換手率意味著什么？如何測量換手率？換手率能向我們展示什么？又如何能透露基金的投資策略？有不少投資者在挑樣金的過程中，會使用股票換手率這一指標，這一指標到底有多重要？
舊的計算公式
美國證監(jiān)會SEC不僅對于基金公司如何計算換手率有明確規(guī)定，并且算法也不時更新。換手率的算法是用某財政年度內(nèi)平均凈資產(chǎn)除以買入金額之和與賣出金額之和的孰低值。于是，100%的換手率意味著基金經(jīng)理換手的股票總價值與投資組合的總價值相等。但這并不意味著在這一年中，該基金經(jīng)理持有的所有的股票都不超過一年。他可以持有一半的資產(chǎn)不換手，而另一半資產(chǎn)完全換了兩次。
美國證監(jiān)會采用或者買入或者賣出的價格來計算是為了防止雙重計價。然而，選用買入或者賣出中兩者較小的一個而非取兩者平均的作法也會造成一些有機可乘的漏洞。例如，一直基金在某年已有大量的資金流入或者流出，那么基金經(jīng)理可能會因此買入更多或者賣出更多。在這種情況下，換手率就會被大大低估。
債券型基金的問題就更為復(fù)雜。因為到期債券等同于賣出債券，所以對于大多數(shù)持有的債券在一年以內(nèi)的短期債券型基金而言，它的高達近100%的換手率往往僅僅是由于債券到期必須買入新的債券導(dǎo)致的。
換手率的測算及結(jié)果
從2000年開始，以5年為一個滾動周期測試基金在隨后的時期里存活和戰(zhàn)勝同類的概率。例如，40%的5年戰(zhàn)勝率意味著，在該類別中有40%的基金超越同類。相對于戰(zhàn)勝率為20%的另一類別基金，顯然前者表現(xiàn)要好于后者。這樣做的目的是通過真實的歷史數(shù)據(jù)來看其對基金表現(xiàn)的影響，而非用今天的數(shù)據(jù)往后推演。值得注意的是，雖然在換手率的測算中，我們采用扣除費用前的回報進行考察，但是這樣勢必使得測試結(jié)果偏向指數(shù)基金。眾所周知，費用極低的基金以指數(shù)基金居多，并且這些基金的換手率通常而言也較低。
結(jié)果顯示，換手率雖然也有一定的預(yù)判效果，但是和費用、星級、基金經(jīng)理持基量相比，換手率這一指標顯得有些遲鈍、不敏銳。在費率這個指標上，基金的回報排名顯然和費率高低的排名成反比，但是這種邏輯在換手率中并不湊效。
我們發(fā)現(xiàn)，換手率處于最高五分之一的基金，其回報和戰(zhàn)勝率會出現(xiàn)暴跌，其他五分之四之間的差別并不明顯。從基金類型來看，換手率對股票型基金有一些預(yù)判作用。然而，對于平衡型基金來說，低換手率甚至會對基金表現(xiàn)造成負面影響，而對債券基金來說，換手率似乎沒有任何積極的或是負面的影響。
在戰(zhàn)勝率方面，換手率處于最低五分之一的美國股票型基金的優(yōu)勢僅僅略高于換手率接近同類平均的基金。換手率最低五分之一的基金戰(zhàn)勝同類的概率為38%，接下來的五分之一戰(zhàn)勝同類的概率為38%，中間五分之一基金戰(zhàn)勝率為37%，后五分之四的戰(zhàn)勝率為36%，然而換手率最高的五分之一的基金戰(zhàn)勝率則跌到了31%。此外數(shù)據(jù)還顯示，換手率處于最高五分之一中規(guī)模較大的基金的交易費用通常會更為高昂。下表告訴我們每種類型基金換手率最高的五分之一數(shù)值。
對于非美國市場股票型基金來說，換手率對基金的影響則稍大一些。換手率最低的五分之一同類戰(zhàn)勝率為43%，而換手率處于中間五分之一或是平均值的基金的戰(zhàn)勝率為36%，換手率最高的五分之一換手率為29%。
再來看看未扣除費用的基金總回報。對于美國股票基金來說，換手率對回報并沒有指導(dǎo)意義，然而對國外股票卻能起到作用。在過去以五年為周期的滾動期里，換手率最低的五分之一美國股票型基金的未扣除費用回報為4.6%，接下來其他的五分之一的數(shù)據(jù)非常接近：4.7%，4.5%，4.5%，4.1%。
在國際股票型基金方面的差別比較明顯。換手率最低的五分之一獲得了8.4%的回報，接下來的五分之一獲得了7.8%的回報，中間五分之一回報為7.4%，換手率處于五分之四的回報率為6.8%，換手率最高的五分之一回報為6.6%。
此外，不論從同類戰(zhàn)勝率還是未扣除費用回報來看，換手率對平衡型基金和債券基金的影響都不明顯。
換手率與基金投資策略
換手率對于理解基金的投資策略也是有用的。對于入門者來說，它告訴你基金經(jīng)理真正考慮的投資周期有多長?；鸾?jīng)理可能宣稱自己著眼于長期投資，但是如果換手率達到100%，你就可以知道他其實看重的是接下來幾個季度中盈利報告的價值。這就是為什么在趨勢性基金中高換手率比較常見。
你也許會驚奇的發(fā)現(xiàn)，一只基金持有市值最多的股票并沒有發(fā)生大變化，但是換手率卻很高。這也許是基金經(jīng)理僅僅對其中一小部分的資產(chǎn)進行了多次交易。有很大一部分換手率是因為股票達到基金經(jīng)理認為的合理價格或是目標價后被賣出，然后當股票再次偏離較多時再買進。
（來源：晨星(中國)研究中心）