從4月份刮起的債市稽查風(fēng)暴到年中年末的“錢(qián)荒”，2013年債市遭遇熊途漫漫，債券基金虧損現(xiàn)象不斷涌現(xiàn)。站在“錢(qián)荒”年關(guān)，一片風(fēng)聲鶴唳的債市究竟該如何看待？
萬(wàn)家穩(wěn)健增利債券基金經(jīng)理唐俊杰向記者表示，隨著整個(gè)資金利率估值中樞的抬高，未來(lái)一到兩個(gè)季度，“錢(qián)荒”仍會(huì)在關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)，由于偏緊的貨幣政策和上升的通脹水平，以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)，債市仍然需要謹(jǐn)慎投資，靜待趨勢(shì)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)。
根據(jù)銀河證券截至12月20日統(tǒng)計(jì)，過(guò)去3個(gè)月普通一級(jí)債基業(yè)績(jī)幾乎全線(xiàn)告“負(fù)”，萬(wàn)家穩(wěn)增是其中一只正收益?zhèn)Ｈf(wàn)家穩(wěn)增A的收益為0.41%，在同類(lèi)65只普通一級(jí)債基中排名第一，而萬(wàn)家穩(wěn)增C的業(yè)績(jī)?yōu)?.31%，同樣在39只同類(lèi)基金中排名第一。從整個(gè)2013年至今來(lái)看，萬(wàn)家穩(wěn)增在同類(lèi)產(chǎn)品中排名前1/5。
“錢(qián)荒”仍會(huì)周期性出現(xiàn)
近期，由于前期存款搬家愈演愈烈，年末銀行加緊攬儲(chǔ)，貨幣基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品年華收益率狂飆，動(dòng)輒7%、8%的貨幣基金屢見(jiàn)不鮮，如火如荼的貨幣市場(chǎng)“錢(qián)荒”攪動(dòng)著債券市場(chǎng)，債券基金贖回壓力不小。
唐俊杰分析指出，2013年“錢(qián)荒”引起的原因有三。第一，“錢(qián)荒”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中高杠桿融資的集中反映，金融部門(mén)以及非金融部門(mén)的杠桿式擴(kuò)張促使資金需求日益膨脹，資金供需矛盾開(kāi)始步入加速惡化區(qū)間，這是出于金融和經(jīng)濟(jì)體系本身的內(nèi)生性因素；第二，央行貨幣政策的立場(chǎng)和態(tài)度逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，從二季度到年中，央行貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向去杠桿，再到三四季度適度偏緊，貨幣政策的微調(diào)造成資金供給偏緊；第三，美國(guó)縮量QE從預(yù)期升溫到正式出爐，也一定程度上減少資金供給增量。隨著銀行年末攬儲(chǔ)壓力陡增，上述三個(gè)因素在多個(gè)時(shí)點(diǎn)疊加對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格形成打壓，債市和股市均受到不同程度的沖擊。此外，通脹水平的略微走高和債券供需矛盾，這些因素都在增加“錢(qián)荒”壓力。
當(dāng)人們回顧整個(gè)2013年債券市場(chǎng)，今年三月份債市掀起稽查風(fēng)暴不可回避，當(dāng)時(shí)債券基金經(jīng)理“代持養(yǎng)券”的潛規(guī)則集中爆發(fā)，多個(gè)部委聯(lián)合推動(dòng)的債市稽查風(fēng)暴全面展開(kāi)，使得今年債市交易活躍度大大降低。
“2013年供給大幅增加，而市場(chǎng)監(jiān)管政策升級(jí)，資管和銀行間開(kāi)戶(hù)都采取限制措施，以及交易清算方案的調(diào)整，債券基金及資管產(chǎn)品凈值下跌導(dǎo)致資金贖回撤離，這些因素都大大降低了債市交易活躍度，而供需矛盾導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)利率走高和價(jià)格下跌?！碧瓶〗芨醒?。
他認(rèn)為，從中短期看，貨幣政策依舊偏緊，央行希望通過(guò)溫和偏緊的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)起到去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用，在這個(gè)目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)之前，貨幣政策立場(chǎng)不變，“錢(qián)荒”將會(huì)在一些特殊時(shí)點(diǎn)仍然會(huì)出現(xiàn)，比如季度末、年中和年末等，資金面還會(huì)出現(xiàn)利率飆升和供需矛盾突出等現(xiàn)象，而平時(shí)會(huì)相對(duì)平穩(wěn)一點(diǎn)。另外，美國(guó)縮量QE也會(huì)加大國(guó)內(nèi)資金面的波動(dòng)，形成不確定因素。
債市未來(lái)仍然利空較多
二季度以來(lái)，唐俊杰管理的一級(jí)債基萬(wàn)家穩(wěn)健增利二季度開(kāi)始大幅降低倉(cāng)位和債券久期，替代一些比較安全的投資對(duì)象，比如同業(yè)存款、逆回購(gòu)，以及短久期高評(píng)級(jí)的品種，正是這些措施很好地規(guī)避了今年債市估值的損失。
與此同時(shí)，當(dāng)判斷到貨幣政策的轉(zhuǎn)變和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的疲軟，企業(yè)盈利長(zhǎng)期觀(guān)察并未發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，他維持非常低的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，甚至是零倉(cāng)位，有效地規(guī)避了可轉(zhuǎn)債大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
而2013年余額寶的推出讓貨幣基金規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)，貨幣基金的創(chuàng)新和高收益倒逼利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)，銀行存款“大搬家”再次出現(xiàn)。
“利率市場(chǎng)化的推進(jìn)對(duì)債市的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)生深刻影響，會(huì)修正金融市場(chǎng)部分利率和價(jià)格扭曲，實(shí)現(xiàn)資金供需雙方的有效對(duì)接，降低融資成本，提升金融資源配置效率，促進(jìn)金融體系的完善?！彼J(rèn)為，短期看，利率市場(chǎng)化對(duì)持有債券的人造成殺傷，但長(zhǎng)期看，通過(guò)資金價(jià)格估值中樞的抬升，整個(gè)債券的收益率也會(huì)提高，投資對(duì)象范圍進(jìn)一步擴(kuò)展，債券投資也隨之可以獲得更高且相對(duì)穩(wěn)定的票息收益。
他指出，在信用債方面，考慮到未來(lái)信用利差會(huì)有所加大，我們?cè)鰪?qiáng)了對(duì)信用債個(gè)債的研究，造船、煤炭、鋼鐵、光伏和航運(yùn)等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)都會(huì)重點(diǎn)規(guī)避，及時(shí)將存在信用風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)債剔除。唐俊杰認(rèn)為，未來(lái)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的甄別需要更加重視和仔細(xì)，謹(jǐn)防自己踩到信用“地雷”；此外，隨著市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加大，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)之間在成本控制和風(fēng)險(xiǎn)控制方面差異化明顯，有些虧損行業(yè)也存在盈利狀況良好的企業(yè)，在研究比較透徹前提下也值得投資。
因此，在投資機(jī)會(huì)方面，唐俊杰判斷，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持平穩(wěn)概率比較大，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策還是以去杠桿、去產(chǎn)能及調(diào)結(jié)構(gòu)為主要目標(biāo)，貨幣政策短期不會(huì)改變立場(chǎng)。債市供需矛盾短期很難化解，利率債和信用供給過(guò)大，受銀行“非標(biāo)”資產(chǎn)擠壓和債基贖回壓力等因素，整體需求不旺盛，收益率很難出現(xiàn)明顯下降。此外，受人口紅利消失、通脹水平有一定壓力等因素影響2014年一二季度，債市利空大于利多，出現(xiàn)趨勢(shì)性行情概率不大。如果金融體系風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始得到很好的控制和監(jiān)管，或者經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)超預(yù)期下滑倒逼貨幣政策調(diào)整，那么投資機(jī)會(huì)也會(huì)提前到來(lái)。
（稿件來(lái)源：上海證券報(bào)）