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報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析
2012年A股市場全年看小幅上漲,但從時間周期看大部分時間在下跌中,其間經(jīng)歷了幾次風格和結構的大幅度變化,結構分化異常突出,波動很大。其運行特征比較符合管理人在2011年報中的整體判斷:底部區(qū)域的震蕩,無趨勢性機會,結構性機會多,精選個股創(chuàng)造收益。
實際操作中,基金管理人在投研團隊的充分研究基礎上,投資方向集中于兩類:一是符合社會和經(jīng)濟中長期發(fā)展方向的優(yōu)質企業(yè),二是在經(jīng)濟周期底部區(qū)域的波動中,階段性受益的行業(yè)龍頭。本基金在年初對市場的風格轉換未能及時響應,階段性的損失較大,其后管理人經(jīng)過充分的研究和思考,對組合的行業(yè)配置和風格結構進行了較大調整,從二季度起逐漸取得較好收益。根據(jù)階段性經(jīng)濟、政策和市場風格的變化,管理人進行了行業(yè)配置上的努力,獲得了一定的正貢獻。分階段看強者恒強和估值分化演化到極致,而其后回歸的過程體現(xiàn)為速度快、幅度大。管理人加強了對于組合風險的控制,通過組合結構的變化較好的減少了組合的整體波動性。
管理人對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
2013年是一個新的政治周期的起點和經(jīng)濟周期的轉換期,我們判斷經(jīng)濟周期處于見底后的弱復蘇中,整體經(jīng)濟需求緩慢增長,庫存因素在周期波動中的正貢獻將大于負貢獻;價格因素在全年是正貢獻,也即CPI和PPI將緩慢上行。同時貨幣政策不會更加趨緊,融資渠道拓寬,金融創(chuàng)新推行,資金成本將下行。在此前提下,總量、價格和成本的變化趨勢均有利于整體企業(yè)盈利的恢復性增長,全年企業(yè)盈利增速將會明顯高于2012年,這個判斷同時也意味著市場的整體估值風險解除。估值的變化因素將是主要表現(xiàn)為行業(yè)間的估值重構,A股市場新的相對估值體系的形成有望在未來一兩年內(nèi)完成。根據(jù)上述判斷,增長的稀缺性今年將會下降,可持續(xù)性會成為更加重要的超額收益來源。
長期看,經(jīng)濟發(fā)展本身決定了未來主要機會存在的方向是各種提高經(jīng)濟效率的新興產(chǎn)業(yè)、收入分配變化后受益的消費品類、經(jīng)濟要素配置方向變化帶來的新機會。
全年的風險點在于信用事件的偶發(fā)沖擊,以及下半年可能發(fā)生的CPI上行帶來通脹預期,我們對于后者高度關注。
經(jīng)過2012年市場的大浪淘沙,發(fā)掘估值合理的可持續(xù)的成長標的難度加大。我們將繼續(xù)依托團隊扎實和深入的研究,集中精力在我們長期看好的方向上更加投入,爭取在2013年為持有人創(chuàng)造更多的價值,貢獻更好的收益。