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對于債券市場機(jī)會(huì)的把握，被市場冷落的領(lǐng)域往往存在超額收益，比如去年底的一波可轉(zhuǎn)債行情。針對債市風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)注意一些低評(píng)級(jí)債券品種的風(fēng)險(xiǎn)，主要集中于一些股東背景較為薄弱的民營公司債券。
今年以來國內(nèi)債市波瀾不驚，未延續(xù)去年債券市場的牛市行情，萬家基金強(qiáng)化收益定期開放債券基金擬任基金經(jīng)理孫馳在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，基于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、貨幣政策由相對寬松轉(zhuǎn)為中性等因素，目前對債券市場持謹(jǐn)慎態(tài)度，但伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性和債券市場進(jìn)一步完善，債市中仍不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
對中短期債市持謹(jǐn)慎態(tài)度
針對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，孫馳指出，過去兩個(gè)月出口數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，國外經(jīng)濟(jì)在量化寬松背景下處于復(fù)蘇態(tài)勢，對經(jīng)濟(jì)有拉動(dòng)作用；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇周期中，一旦回落較大政府會(huì)利用基建投資的方式去刺激經(jīng)濟(jì)，對經(jīng)濟(jì)起到穩(wěn)定作用。經(jīng)濟(jì)處于向上階段仍是各界的共識(shí)，只是向上力度和幅度比較弱。
市場流動(dòng)性收緊會(huì)對債市帶來不利影響。孫馳指出，通脹在今年二季度不會(huì)對債市產(chǎn)生負(fù)面影響，春節(jié)后國內(nèi)豬肉價(jià)格在回落，弱復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不會(huì)大幅拉動(dòng)價(jià)格上漲，不過受豬肉周期性價(jià)格浮動(dòng)，通脹或?qū)⒃谙掳肽晏ь^。其次，國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向中性，雖然央行表態(tài)會(huì)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，但3月份暫停逆回購，開啟正回購，表明市場中資金面最寬松的階段已經(jīng)過去。
孫馳認(rèn)為，從目前債券估值考慮，債券收益率處于偏低水平，債券市場目前很難有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，因此對中短期債券市場比較謹(jǐn)慎。目前主要是以短久期的短融債、中等評(píng)級(jí)的信用債以及中期票據(jù)為主，著重持有有期收益的票息收益。
孫馳指出，“國五條”出臺(tái)后對房地產(chǎn)行業(yè)有負(fù)面影響，但具體要看對細(xì)則的執(zhí)行力度。不過政府對房地產(chǎn)調(diào)控政策已積累較多經(jīng)驗(yàn)，至少意味著房地產(chǎn)增速不會(huì)很快。
孫馳表示，去年高收益?zhèn)叱鲆徊ú诲e(cuò)的行情，原因在于貨幣政策比較寬松，之后又經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)見底回升的過程，從投資時(shí)鐘來講，在這個(gè)過程中高收益信用債是最好投資標(biāo)的，未來機(jī)會(huì)在于：第一，若下半年債券市場出現(xiàn)調(diào)整，會(huì)帶來新的機(jī)會(huì)。第二，如果未來經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的下滑，會(huì)給債券市場帶來機(jī)會(huì)，但兩者目前并未出現(xiàn)。
積極挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
雖然債市未來系統(tǒng)性機(jī)會(huì)較小，孫馳認(rèn)為，仍可以從債券市場中挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！袄绺咴u(píng)級(jí)債券具有一定配置價(jià)值，橫向來看，高評(píng)級(jí)債券已經(jīng)歷長期調(diào)整，相對其它債券來講相對更安全一些，但難有一個(gè)觸發(fā)因素使其上漲，交易型機(jī)會(huì)比較少?！?/P>
“城投債也值得關(guān)注，地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)短期來看并不大，目前地方政府實(shí)力比較強(qiáng)，完全可以通過借新還舊的方式保證資金鏈不出現(xiàn)斷裂，因此從近一兩年來看，地方融資平臺(tái)發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)不大。”
針對債市風(fēng)險(xiǎn)，孫馳指出，應(yīng)注意一些低評(píng)級(jí)債券品種的風(fēng)險(xiǎn)，主要集中于一些股東背景較為薄弱的民營公司債券，比如光伏行業(yè)以及造船業(yè)，在經(jīng)濟(jì)衰退期間這類行業(yè)景氣度較低，產(chǎn)能過剩，需求疲軟，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷加大，例如無錫尚德破產(chǎn)加劇了投資者對光伏發(fā)債企業(yè)和民營低評(píng)級(jí)債券的擔(dān)心。
前期鐵道部的拆分也引起了市場對鐵道債的關(guān)注。孫馳認(rèn)為，需從兩方面來看，一是對已發(fā)行的鐵道債而言，未來仍由全國鐵路建設(shè)基金作擔(dān)保，信用較以前不會(huì)發(fā)生太大變化。二是新發(fā)行的鐵道債資質(zhì)或?qū)⒈纫郧坝兴趸?，因?yàn)榘l(fā)行主體由政府機(jī)關(guān)變成一家公司，相對于中石油、中石化、國家電網(wǎng)等國企來講，盈利情況要差一些。
提到對債券市場機(jī)會(huì)的把握，孫馳表示，被市場冷落的領(lǐng)域往往存在超額收益，比如去年底的一波可轉(zhuǎn)債行情。當(dāng)時(shí)中石化發(fā)行300億可轉(zhuǎn)債獲批，引起石化轉(zhuǎn)債一路下跌，甚至最低跌至96元時(shí)，有大機(jī)構(gòu)大量賣出石化轉(zhuǎn)債，成交也創(chuàng)出天量。
國內(nèi)債市面臨大發(fā)展
孫馳對未來國內(nèi)債券市場的發(fā)展持樂觀態(tài)度，從需求端來看，隨著利率市場化發(fā)展，市場中的影子銀行等理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模會(huì)越來越大，從而導(dǎo)致對債券需求加大。從供給來講，隨著債市的發(fā)展和債券融資成本的降低，直接融資比例的提高，未來債券市場規(guī)模和券種會(huì)增加。
孫馳認(rèn)為，由于需求方對產(chǎn)品收益率有要求，未來總體上債券市場收益率會(huì)處在一個(gè)相對較高水平，而短期債券市場收益率受結(jié)構(gòu)性供需影響較大，例如理財(cái)產(chǎn)品大量發(fā)行導(dǎo)致對債券的需求量超過供給增加量，中低評(píng)級(jí)的高收益?zhèn)找媛蕦⑾陆怠?/P>
城鎮(zhèn)化發(fā)展對債券市場建設(shè)也起到促進(jìn)作用。孫馳表示，此前銀行貸款和城投債是主要融資渠道，隨著城投債發(fā)行規(guī)模不斷增加，未來城投債或?qū)⑾蚴姓^渡。城投債是以公司為主體發(fā)行債券，而市政債只是針對某個(gè)項(xiàng)目來發(fā)，例如此前世博會(huì)、京滬高鐵等項(xiàng)目就可以專門針對項(xiàng)目來發(fā)行債券，以項(xiàng)目收益來保證還本付息。
孫馳進(jìn)一步表示，國外債券品種已經(jīng)比較完善，國內(nèi)目前還以公司債為主題，隨著融資量的增大和融資主體的多元化，市政債、項(xiàng)目債會(huì)逐漸豐富，從國際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看市政債是推動(dòng)城鎮(zhèn)化發(fā)展的重要力量。未來隨著信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展也會(huì)給市場多提供一些交易品種。
據(jù)悉，孫馳即將管理的第二只債基——萬家強(qiáng)化收益定期開放債券基金將于4月8日起開始發(fā)行，作為基金管理人，孫馳認(rèn)為，該基金在設(shè)計(jì)上主要有三個(gè)優(yōu)勢：第一，產(chǎn)品3年定期的設(shè)計(jì)使投資自由度空間比較大。第二，目前市場中部分信用債收益率較優(yōu)，一般3年2A公司債的收益率往往在5.5%到6%之間。第三，在符合分紅前提下每季至少一次分紅，每年最多分紅12次，雖然產(chǎn)品處在封閉期對投資者仍較有利。
（來源：證券時(shí)報(bào)）