受信用債違約、監(jiān)管層摸底去杠桿等因素影響，近期債券市場(chǎng)情緒趨于緊張。萬(wàn)家基金固定收益部副總監(jiān)唐俊杰在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)階段債券投資仍以防守為主，下半年整個(gè)市場(chǎng)將較有吸引力，特別是長(zhǎng)久期債券。
利差信用債分化
頻繁發(fā)生的信用債違約事件讓公募基金對(duì)信用債投資如履薄冰，在篩選標(biāo)的時(shí)普遍降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，這也導(dǎo)致信用債利差分化明顯。
唐俊杰表示，公募基金以防范風(fēng)險(xiǎn)為主，未來(lái)在信用債投資將集中在安全性比較高的行業(yè)，標(biāo)的庫(kù)基本對(duì)周期性行業(yè)進(jìn)行屏蔽，除非個(gè)別抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)。此外，在投資中會(huì)注意挑選一些研究深入，對(duì)基本面比較有把握的行業(yè)。
這也是機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避“踩雷”較為常見(jiàn)的措施，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)情緒高漲的信用債市場(chǎng)，自然呈現(xiàn)出“差的標(biāo)的不敢拿，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的眾人搶”的局面，這也導(dǎo)致了優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的信用利差被壓縮?！耙酝u(píng)級(jí)為AA的企業(yè)和評(píng)級(jí)為AA+的企業(yè)之間一般會(huì)保持40個(gè)BP的利差，但在過(guò)度壓縮下，目前已經(jīng)壓縮到20個(gè)BP以內(nèi)，這樣一來(lái)，信用債整個(gè)性價(jià)比變得非常低?！碧瓶〗鼙硎?。
除此之外，債券的行業(yè)結(jié)構(gòu)特征明顯，造紙、造船、煤炭等強(qiáng)周期的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大。
唐俊杰表示，不同機(jī)構(gòu)根據(jù)自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)，策略也有所分化。雖然高收益?zhèn)?、垃圾債市?chǎng)上也有一定的參與者，但公募基金以防范風(fēng)險(xiǎn)為主，集中投資安全性比較高的行業(yè)。
因此，降低信用債收益預(yù)期也是現(xiàn)階段比較務(wù)實(shí)的目標(biāo)。唐俊杰表示，經(jīng)過(guò)兩年的大牛市，整個(gè)債券絕對(duì)收益已經(jīng)處于歷史偏低水平，利差也壓縮到歷史最低水平，未來(lái)只有降低預(yù)期收益，在投資中挑選信用利差比較適當(dāng)?shù)臉?biāo)的，才能真正的實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健獲取回報(bào)的目標(biāo)。
下半年投資機(jī)會(huì)增大
唐俊杰判斷，今年下半年整個(gè)債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將比較有吸引力，特別是長(zhǎng)久期債券。一方面基本面中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)較為明顯。另一方面，貨幣政策階段性偏穩(wěn)健，在龐大的貨幣供給之下，債券這種相對(duì)穩(wěn)健的大類資產(chǎn)將成為資金追逐熱點(diǎn)。
但就短期而言，投資策略還是以防守謹(jǐn)慎為主。他分析，信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債的階段性機(jī)會(huì)特征并不明顯。不僅信用債利差被壓窄，宏觀政策、基本面、供需層面等多角度也不能支撐長(zhǎng)久期債券短期取得較高的投資回報(bào)?？赊D(zhuǎn)債供給較少，估值尚不具備較多的安全邊際。還需要等權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整到位，增加供給后，估值回歸到有彈性和安全邊際的水平，投資機(jī)會(huì)才能出現(xiàn)?！澳壳敖M合主要以中短期的高等級(jí)信用債、部分中短期的資金利率債為主，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較低?！碧瓶〗苤毖浴?/p>
對(duì)于現(xiàn)階段監(jiān)管機(jī)構(gòu)摸底債市杠桿情況導(dǎo)致市場(chǎng)情緒緊張，唐俊杰認(rèn)為，經(jīng)過(guò)兩年寬松的貨幣政策，整個(gè)債券市場(chǎng)的杠桿率的確有了明顯增加。但也體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化特征，廣義基金的杠桿率相對(duì)偏高，大中型銀行及公募的杠桿率相對(duì)偏低。
他判斷，目前債市去杠桿還處于摸底階段，未來(lái)采取劇烈去杠桿策略的可能性并不高，因?yàn)槿缛魧?shí)施，將帶來(lái)一些不良后果：一是會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格暴跌；二是整個(gè)社會(huì)的融資成本不降反升；第三，或增加金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。“預(yù)計(jì)央行將會(huì)理性去杠桿，讓杠桿率回歸到比較低的水平。”唐俊杰表示。