萬(wàn)家基金量化投資部總監(jiān) 卞勇
上周全球市場(chǎng)在救市及緩釋措施中實(shí)現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，創(chuàng)出英國(guó)退市以來(lái)新高，4月以來(lái)A股徘徊于3000點(diǎn)以下多時(shí)，利空因素占優(yōu)情況下仍未見(jiàn)指數(shù)明顯下跌，近期市場(chǎng)仍有不少隱憂，即便后續(xù)仍有上行空間，但也難以形成趨勢(shì)性行情。
中長(zhǎng)期而言，英國(guó)退歐公投可能影響歐盟其他國(guó)家穩(wěn)定性，外圍市場(chǎng)不確定性將顯著上升，短期利空出盡引發(fā)反彈后，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)下降。人民幣匯率持續(xù)貶值，若引發(fā)新一輪的資本外流，流動(dòng)性將受沖擊，本周將公布外匯儲(chǔ)備情況，可以關(guān)注。上周五公布制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，官方制造業(yè)PMI回落至50，財(cái)新制造業(yè)PMI48.6，雙雙低于市場(chǎng)預(yù)期，三季度經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。工業(yè)增加值以及鐵路貨運(yùn)量等數(shù)據(jù)同樣不樂(lè)觀，同時(shí)大型中小型企業(yè)數(shù)據(jù)分化，投資絕大部分被國(guó)企、央企消化，但這種支撐未能擴(kuò)散至中小企業(yè)，民間投資增速不斷下滑也是一個(gè)例證。
目前經(jīng)濟(jì)政策在穩(wěn)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)性改革之間搖擺，經(jīng)濟(jì)下行壓力可能使得政策重回需求端，同時(shí)適當(dāng)托舉樓市不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。若結(jié)構(gòu)性改革讓位穩(wěn)增長(zhǎng)，短期就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)失衡決定中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)不具有回升動(dòng)力，債務(wù)規(guī)模上升令銀行不良資產(chǎn)持續(xù)暴露，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，后續(xù)調(diào)整更為艱難。政策方面，深港通炒作升溫，近期國(guó)企改革動(dòng)作頻頻，疊加結(jié)構(gòu)性改革，預(yù)期差或能為A股提供向上空間。從近期證監(jiān)會(huì)態(tài)度看，證監(jiān)會(huì)對(duì)事后監(jiān)管愈加嚴(yán)格，監(jiān)管正成為A股重要關(guān)注因子。
上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金1800億元，本周有8400億元逆回購(gòu)到期，由于央行擔(dān)心季末流動(dòng)性隱憂，央行上周投放大量逆回購(gòu)。疊加英國(guó)退歐引發(fā)的匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期升溫。但目前通脹預(yù)期升溫迅速，央行不得不在穩(wěn)增長(zhǎng)需要的貨幣投放與高通脹之間權(quán)衡，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期迅速下降，大宗商品在中國(guó)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革會(huì)消減產(chǎn)能的預(yù)期中漲幅擴(kuò)大。如果通脹回升，央行將不得不做出選擇。
資金面也有隱憂，產(chǎn)業(yè)資本集中減持、匯率貶值使得流動(dòng)性存有隱患。目前來(lái)看，反轉(zhuǎn)時(shí)間窗口尚未來(lái)臨，短期維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，宏觀政策重點(diǎn)從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次走弱、證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化對(duì)重組和借殼上市監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)資本減持加大將令A(yù)股節(jié)奏面臨反復(fù)。