【宏觀觀點】經(jīng)濟溫和放緩
當前經(jīng)濟表現(xiàn)遠超2016年下半年的主流預(yù)期。近期公布了諸多經(jīng)濟數(shù)據(jù)，進出口超預(yù)期，工業(yè)增速回升，消費持平，地產(chǎn)和基建略回落但總體平穩(wěn)。直到5月，經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有明顯頹勢，站在2016年下半年，目前數(shù)據(jù)是令人驚訝的，經(jīng)濟表現(xiàn)無疑超出大多數(shù)人預(yù)期。
經(jīng)濟超預(yù)期，主要源于兩點：地產(chǎn)投資和出口改善。此前市場對2017年地產(chǎn)的普遍判斷是：銷售負增長，投資增速0~4%。但1-5月銷售增速達14.3%，投資增速達8.8%，2017年地產(chǎn)投資居然好于2016年。
另一個超預(yù)期點是出口。1-5月出口增速8.2%（美元計價），而2016年出口增速-7.7%，目前看改善幅度超過15%，考慮到出口體量很大（2016年出口約14萬億元），以及出口和工業(yè)的強聯(lián)動性，對工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資推動不可小視，市場可能低估了。
向前看，支撐經(jīng)濟向好的力量并未發(fā)生明顯變化，當前地產(chǎn)絕對庫存還在下滑，5月住宅待售面積同比-17.8%，創(chuàng)歷史新低。在庫存較低情況下，銷售向投資的傳導時滯將被明顯拉長，2010-2011年經(jīng)驗表明了這一點，所以地產(chǎn)投資預(yù)計會維持較高位置。
出口方面，歐美央行剛剛上調(diào)了2017年經(jīng)濟預(yù)期，IMF也是6年來首次上調(diào)全球經(jīng)濟預(yù)期，全球仍延續(xù)回暖態(tài)勢，出口預(yù)計維持較高景氣，出口向好，制造業(yè)也不會太差，意味著經(jīng)濟明顯向下的力量暫時看不到。
我們維持此前觀點，即經(jīng)濟前高后低，溫和放緩。全年6.7~6.8%，比市場預(yù)期的6.6%更樂觀。
市場擔心信用收縮會導致經(jīng)濟壓力增強，目前來看，5月廣義信貸增速仍然較高，企業(yè)中長期貸款較強，金融體系向?qū)嶓w支持力度仍然比較明顯。從信貸領(lǐng)先經(jīng)濟3-6個月角度看，短期經(jīng)濟下滑壓力不大。下半年偏高基數(shù)可能會導致數(shù)據(jù)放緩，但預(yù)計也是溫和的，在沒有意外事件沖擊下，年底GDP增速下滑到6.5%概率微乎其微。
經(jīng)濟的不俗表現(xiàn)，使得政府工作重點可能暫時不會調(diào)整，預(yù)計積極財政+貨幣穩(wěn)健中性+防風險+促改革仍是基本的政策取向。但考慮到市場承受能力較差，當前利率水平偏高，貨幣政策和監(jiān)管政策可能微調(diào)，上半年競爭性監(jiān)管導致的市場恐慌局面難以重現(xiàn)，市場看法應(yīng)該更加積極一些。
【策略觀點】三季度股市震蕩向上，風格上業(yè)績?yōu)橥?/strong>
首先，金融機構(gòu)自查期基本結(jié)束，銀監(jiān)會允許部分銀行推遲上報材料期限，表明金融監(jiān)管機構(gòu)態(tài)度緩和，雖然金融監(jiān)管還會繼續(xù)推進，但短期內(nèi)過度悲觀預(yù)期會得到一定修復(fù)。市場此前一致預(yù)期6月資金面偏緊，利率將繼續(xù)上行，但央行不斷釋放出積極的信號安撫市場情緒，利率當前也出現(xiàn)了一定下行，利好股市和債市。
其次，減持新規(guī)的出臺以及IPO發(fā)行速度放緩短期內(nèi)也有利于提振市場信心。從批文下發(fā)放緩，到審核節(jié)奏減慢，監(jiān)管層在有意調(diào)節(jié)新股供給，以安撫投資者情緒。MSCI將于6月21日公布是否將A股納入的決定，目前市場預(yù)期納入的概率60%，如果A股被納入MSCI，短期內(nèi)市場情緒會得到進一步提振。
最后，從海外情況來看，隨著美聯(lián)儲加息落地，中美兩國百日貿(mào)易計劃逐步推進，英國、日本維持利率政策不變，歐洲、日本經(jīng)濟繼續(xù)恢復(fù)，外部環(huán)境友好，不確定性進一步消除。
但三季度依然存在一些不確定因素，這主要包括：1. 宏觀經(jīng)濟和金融監(jiān)管的不確定性還沒完全消除；2.朝核問題；3. 中美貿(mào)易摩擦，等。
風格及配置建議：我們預(yù)計三季度整體市場風格不會切換，還是以大票為主，但會從上證50逐步擴散到業(yè)績突出的真成長股票。
首先，在當前環(huán)境下，市場仍傾向于給予“業(yè)績確定性溢價”，前期抱團取暖過于集中，使得機構(gòu)投資者開始守舊掘新，我們認為市場會逐步從以上證50為代表的少數(shù)大票，逐步擴散到有更多業(yè)績的公司。當前應(yīng)重點關(guān)注中報，對于業(yè)績有可能超預(yù)期的行業(yè)提前布局。從行業(yè)板塊上來看，我們看好大金融、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、基建、電子等板塊。
其次，我們依然看好價值藍籌和價值成長股。市場風險偏好維持在底部，預(yù)期收益率逐步回落，長線價值投資資金將會逐步掌握市場話語權(quán)（這也是監(jiān)管部門期望的），因此相關(guān)商業(yè)模式清晰，盈利增速穩(wěn)健，分紅率高的價值藍籌和價值成長股將會進一步得到市場認可。
最后，主題上我們看好國企改革提速，國企中白馬藍籌股占比較高，符合當前市場審美，配置思路主要從混改、央企合并和重點地方國改入手。混改主要關(guān)注軍工領(lǐng)域，央企兼并重組主要是在電力、重型裝備制造、鋼鐵等領(lǐng)域，重點地方國企改革主要集中在上海、深圳和天津。我們認為國企改革領(lǐng)域會有顯著進展，相關(guān)板塊將會獲得市場關(guān)注。
總的來看，展望2017年三季度，市場對金融監(jiān)管和流動性緊張的悲觀預(yù)期將會逐步修正，中國經(jīng)濟的基本面和企業(yè)盈利也將好于市場之前預(yù)期。同時，在香港回歸20周年、建軍90周年以及十九大召開前夕，市場維穩(wěn)情緒比較濃厚，短期內(nèi)壓制風險偏好的因素會逐步緩解，市場也將迎來震蕩上行的窗口和做多的結(jié)構(gòu)性機會。中長期來看，金融監(jiān)管會持續(xù)較長時期，央行也不會過度放水，市場趨勢可能仍是大震蕩。
（全景網(wǎng)特約/萬家基金）