【宏觀觀點(diǎn)】經(jīng)濟(jì)溫和放緩
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)遠(yuǎn)超2016年下半年的主流預(yù)期。近期公布了諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)出口超預(yù)期，工業(yè)增速回升，消費(fèi)持平，地產(chǎn)和基建略回落但總體平穩(wěn)。直到5月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有明顯頹勢，站在2016年下半年，目前數(shù)據(jù)是令人驚訝的，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)無疑超出大多數(shù)人預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，主要源于兩點(diǎn)：地產(chǎn)投資和出口改善。此前市場對2017年地產(chǎn)的普遍判斷是：銷售負(fù)增長，投資增速0~4%。但1-5月銷售增速達(dá)14.3%，投資增速達(dá)8.8%，2017年地產(chǎn)投資居然好于2016年。
另一個(gè)超預(yù)期點(diǎn)是出口。1-5月出口增速8.2%（美元計(jì)價(jià)），而2016年出口增速-7.7%，目前看改善幅度超過15%，考慮到出口體量很大（2016年出口約14萬億元），以及出口和工業(yè)的強(qiáng)聯(lián)動(dòng)性，對工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資推動(dòng)不可小視，市場可能低估了。
向前看，支撐經(jīng)濟(jì)向好的力量并未發(fā)生明顯變化，當(dāng)前地產(chǎn)絕對庫存還在下滑，5月住宅待售面積同比-17.8%，創(chuàng)歷史新低。在庫存較低情況下，銷售向投資的傳導(dǎo)時(shí)滯將被明顯拉長，2010-2011年經(jīng)驗(yàn)表明了這一點(diǎn)，所以地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)會(huì)維持較高位置。
出口方面，歐美央行剛剛上調(diào)了2017年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，IMF也是6年來首次上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，全球仍延續(xù)回暖態(tài)勢，出口預(yù)計(jì)維持較高景氣，出口向好，制造業(yè)也不會(huì)太差，意味著經(jīng)濟(jì)明顯向下的力量暫時(shí)看不到。
我們維持此前觀點(diǎn)，即經(jīng)濟(jì)前高后低，溫和放緩。全年6.7~6.8%，比市場預(yù)期的6.6%更樂觀。
市場擔(dān)心信用收縮會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)壓力增強(qiáng)，目前來看，5月廣義信貸增速仍然較高，企業(yè)中長期貸款較強(qiáng)，金融體系向?qū)嶓w支持力度仍然比較明顯。從信貸領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)3-6個(gè)月角度看，短期經(jīng)濟(jì)下滑壓力不大。下半年偏高基數(shù)可能會(huì)導(dǎo)致數(shù)據(jù)放緩，但預(yù)計(jì)也是溫和的，在沒有意外事件沖擊下，年底GDP增速下滑到6.5%概率微乎其微。
經(jīng)濟(jì)的不俗表現(xiàn)，使得政府工作重點(diǎn)可能暫時(shí)不會(huì)調(diào)整，預(yù)計(jì)積極財(cái)政+貨幣穩(wěn)健中性+防風(fēng)險(xiǎn)+促改革仍是基本的政策取向。但考慮到市場承受能力較差，當(dāng)前利率水平偏高，貨幣政策和監(jiān)管政策可能微調(diào)，上半年競爭性監(jiān)管導(dǎo)致的市場恐慌局面難以重現(xiàn)，市場看法應(yīng)該更加積極一些。
【策略觀點(diǎn)】三季度股市震蕩向上，風(fēng)格上業(yè)績?yōu)橥?/strong>
首先，金融機(jī)構(gòu)自查期基本結(jié)束，銀監(jiān)會(huì)允許部分銀行推遲上報(bào)材料期限，表明金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)態(tài)度緩和，雖然金融監(jiān)管還會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，但短期內(nèi)過度悲觀預(yù)期會(huì)得到一定修復(fù)。市場此前一致預(yù)期6月資金面偏緊，利率將繼續(xù)上行，但央行不斷釋放出積極的信號安撫市場情緒，利率當(dāng)前也出現(xiàn)了一定下行，利好股市和債市。
其次，減持新規(guī)的出臺(tái)以及IPO發(fā)行速度放緩短期內(nèi)也有利于提振市場信心。從批文下發(fā)放緩，到審核節(jié)奏減慢，監(jiān)管層在有意調(diào)節(jié)新股供給，以安撫投資者情緒。MSCI將于6月21日公布是否將A股納入的決定，目前市場預(yù)期納入的概率60%，如果A股被納入MSCI，短期內(nèi)市場情緒會(huì)得到進(jìn)一步提振。
最后，從海外情況來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，中美兩國百日貿(mào)易計(jì)劃逐步推進(jìn)，英國、日本維持利率政策不變，歐洲、日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，外部環(huán)境友好，不確定性進(jìn)一步消除。
但三季度依然存在一些不確定因素，這主要包括：1. 宏觀經(jīng)濟(jì)和金融監(jiān)管的不確定性還沒完全消除；2.朝核問題；3. 中美貿(mào)易摩擦，等。
風(fēng)格及配置建議：我們預(yù)計(jì)三季度整體市場風(fēng)格不會(huì)切換，還是以大票為主，但會(huì)從上證50逐步擴(kuò)散到業(yè)績突出的真成長股票。
首先，在當(dāng)前環(huán)境下，市場仍傾向于給予“業(yè)績確定性溢價(jià)”，前期抱團(tuán)取暖過于集中，使得機(jī)構(gòu)投資者開始守舊掘新，我們認(rèn)為市場會(huì)逐步從以上證50為代表的少數(shù)大票，逐步擴(kuò)散到有更多業(yè)績的公司。當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注中報(bào)，對于業(yè)績有可能超預(yù)期的行業(yè)提前布局。從行業(yè)板塊上來看，我們看好大金融、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、基建、電子等板塊。
其次，我們依然看好價(jià)值藍(lán)籌和價(jià)值成長股。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好維持在底部，預(yù)期收益率逐步回落，長線價(jià)值投資資金將會(huì)逐步掌握市場話語權(quán)（這也是監(jiān)管部門期望的），因此相關(guān)商業(yè)模式清晰，盈利增速穩(wěn)健，分紅率高的價(jià)值藍(lán)籌和價(jià)值成長股將會(huì)進(jìn)一步得到市場認(rèn)可。
最后，主題上我們看好國企改革提速，國企中白馬藍(lán)籌股占比較高，符合當(dāng)前市場審美，配置思路主要從混改、央企合并和重點(diǎn)地方國改入手?；旄闹饕P(guān)注軍工領(lǐng)域，央企兼并重組主要是在電力、重型裝備制造、鋼鐵等領(lǐng)域，重點(diǎn)地方國企改革主要集中在上海、深圳和天津。我們認(rèn)為國企改革領(lǐng)域會(huì)有顯著進(jìn)展，相關(guān)板塊將會(huì)獲得市場關(guān)注。
總的來看，展望2017年三季度，市場對金融監(jiān)管和流動(dòng)性緊張的悲觀預(yù)期將會(huì)逐步修正，中國經(jīng)濟(jì)的基本面和企業(yè)盈利也將好于市場之前預(yù)期。同時(shí)，在香港回歸20周年、建軍90周年以及十九大召開前夕，市場維穩(wěn)情緒比較濃厚，短期內(nèi)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素會(huì)逐步緩解，市場也將迎來震蕩上行的窗口和做多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中長期來看，金融監(jiān)管會(huì)持續(xù)較長時(shí)期，央行也不會(huì)過度放水，市場趨勢可能仍是大震蕩。
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