國內經濟：7月經濟數(shù)據(jù)低于預期，維持下半年GDP增速6.8%的預測
7月經濟數(shù)據(jù)有三個特點：
1. 宏觀數(shù)據(jù)全線低于預期，顯示今年對經濟過度樂觀和過度悲觀都是錯的。預期波動巨大，但實際運行平穩(wěn)，顯示經濟仍是L型。
2. 中微觀數(shù)據(jù)普遍向好，宏微觀背離。盡管消費、投資、出口、PMI、工業(yè)增加值等宏觀數(shù)據(jù)不及預期，但發(fā)電量、粗鋼產量、挖掘機、重卡、工業(yè)品價格等中微觀數(shù)據(jù)全面向好。宏微觀數(shù)據(jù)背離體現(xiàn)經濟冷熱不均，也和7月洪水高溫等天氣因素有關。去年中也曾發(fā)生宏微觀背離情形，結果符合微觀數(shù)據(jù)的方向。
3. 去杠桿負面影響開始顯現(xiàn)。去杠桿持續(xù)推進，但經濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，市場一度認為去杠桿對經濟沒有影響，但從3月以來數(shù)據(jù)看，對杠桿最敏感的投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)下滑，工業(yè)增加值，消費、出口和發(fā)電量等指標則基本平穩(wěn)，顯示信用收縮負面影響逐步顯現(xiàn)，這可能使得決策層在去杠桿同時更關注其負面影響，政策面有望邊際趨緩。
維持下半年GDP增速6.8%的預測，從摩根大通全球PMI等數(shù)據(jù)看出口暫無憂，固定資產投資增速是當前市場主要擔心的變量，預計年內回落斜率不大，因為在全球朱格拉周期背景下，中國制造業(yè)投資預計平穩(wěn)，地產低庫存+土地購置改善背景下，地產投資回落壓力有限，基建更多體現(xiàn)逆周期調節(jié)，回落幅度在政策掌控之中。7月數(shù)據(jù)利好債市，繼續(xù)看好債市慢牛。繼續(xù)看好供給側新周期，經濟數(shù)據(jù)仍是正常波動，供求關系是關鍵。
國內政策：央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告
1. 中國央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告。中國央行8月11日發(fā)布2017年二季度貨幣政策執(zhí)行報告，市場最為關注的“下一階段主要政策思路”部分，透露著大量與一季度不同的信息。和一季度報告相比，二季度報告在繼續(xù)強調“實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策”的同時，新增“緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，創(chuàng)新金融調控思路和方式，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”等內容。在關于金融服務實體經濟的描述上，一季度報告中的用詞“加強金融服務實體經濟”，被替換為“著力強實抑虛”。同時，二季度報告還額外強調“加強金融監(jiān)管協(xié)調，提高金融服務實體經濟的效率和水平”。把更多金融資源配置到經濟社會發(fā)展的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，促進融資便利化，降低實體經濟成本。在流動性問題上，二季度報告繼續(xù)強調“維護流動性基本穩(wěn)定”，但同時新增“削峰填谷”的描述。此外，報告還提到，擬于2018 年一季度評估時起，將資產規(guī)模5000 億元以上的銀行發(fā)行的一年以內同業(yè)存單納入MPA 同業(yè)負債占比指標進行考核。對其他銀行繼續(xù)進行監(jiān)測，適時再提出適當要求。
2. 多部門有望出降杠桿組合拳。據(jù)了解，近期，多部門有望祭出降杠桿組合拳。央行將出臺有關產融結合和企業(yè)金融控股的管理辦法，國資委也有望出臺專門針對央企金融控股的管理辦法。此外，央企降杠桿控負債防風險指導意見、央企合規(guī)管理工作指引，以及債轉股相關配套政策正在積極制定有望下半年出臺。同時，招商局、中國電建等多家央企積極部署降杠桿。隨著一系列政策發(fā)力，下半年央企降杠桿將顯實效。減負債、嚴投資、管金控，有望成為央企降杠桿三種主要方式。