萬家核心觀點
1. A股大幅波動：近期國內(nèi)股市大幅波動，我們認為主要原因包括四方面：
1）1月底以創(chuàng)業(yè)板為代表的板塊集中公告業(yè)績預(yù)告，大范圍企業(yè)業(yè)績大幅低于市場預(yù)期；
2）市場對資管產(chǎn)品去杠桿政策一旦落地后，股權(quán)質(zhì)押將會對部分股票股價產(chǎn)生較為嚴重的沖擊；
3）投資者對美國經(jīng)濟和通脹較為擔(dān)憂，美債收益率大幅攀升，導(dǎo)致美股顯著回落；
4）括白酒、家電、消費在內(nèi)的板塊前期積累了較多漲幅，有部分籌碼期望獲利了結(jié)。
我們認為這些因素對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價擾動較為有限，一方面優(yōu)質(zhì)藍籌股估值與成長性較為匹配，國際市場間比較也并不貴；其次，機構(gòu)、保險和南上資金依然會是2018年市場主要增量資金來源，邊際資金性質(zhì)未有改變，股市“選美標(biāo)準(zhǔn)”未變；第三，國內(nèi)經(jīng)濟韌性較強，通脹壓力可控，股市系統(tǒng)性風(fēng)險可能性并不大。 目前我們繼續(xù)看好低估值價值藍籌股，包括地產(chǎn)、銀行、建筑、醫(yī)藥、白酒和消費品。
2. 近日美股持續(xù)大跌，并帶動全球股市下跌。1月29日以來，道瓊斯指數(shù)跌7.8%，標(biāo)普500指數(shù)跌幅7.8%，納斯達克指數(shù)跌7.2%。美股大跌也帶動全球股市大跌。日經(jīng)指數(shù)跌幅10.7%，德國股市跌幅6.4%，恒生指數(shù)跌6.7%，A股也出現(xiàn)一定下跌。
下跌原因：美股大跌主要源于此前過快上漲、美債利率過快上行和波動率持續(xù)偏低，美股暴跌但大宗商品并未明顯下跌，顯示經(jīng)濟基本面問題不大。盡管美股大跌，但銅、鋅等國際金屬價格幾乎沒有下跌，原油出現(xiàn)一定下跌但幅度不大。我們維持全球經(jīng)濟樂觀看法。美股短期可能維持弱勢，但在經(jīng)濟基本面不出現(xiàn)轉(zhuǎn)折之前，美股的大趨勢依然沒變。從歷史來看，美股出現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)折需要非?？量痰臈l件，2004-2006年美聯(lián)儲加息17次，但美股也并未出現(xiàn)趨勢反轉(zhuǎn)，歐債危機、亞洲金融危機，也未導(dǎo)致美股趨勢轉(zhuǎn)折。從歷史經(jīng)驗看，美股趨勢轉(zhuǎn)折一般需要經(jīng)濟基本面明顯惡化，目前來看，還不具備這個條件。
歷史參照系：當(dāng)前美股下跌與1987年美國股災(zāi)有諸多相似性，但暴跌只是美股牛市的一個插曲。歷史總是驚人的相似，1986年美國通過稅改、1987年美聯(lián)儲主席格林斯潘上任，1987年股災(zāi)。2017年美國通過稅改，今天美聯(lián)儲主席鮑威爾上任，美股暴跌。美股大跌的背后，反應(yīng)了經(jīng)濟樂觀預(yù)期之后的通脹擔(dān)憂，也主要源于此前上漲過快。1987年股災(zāi)之前，美股上漲超過3倍，本次調(diào)整之前，美股上漲超過4倍。預(yù)計本輪美股調(diào)整在10-20%之間，不會改變美股大的趨勢。1987年美股調(diào)整幅度超過20%，在低位震蕩了1年后，開啟新的上漲趨勢并持續(xù)至2000年。美股大跌或降低美聯(lián)儲加息速度，甚至不排除美聯(lián)儲會重新寬松，1987年美國股災(zāi)后，美聯(lián)儲隨后降低利率。
影響：美股大跌對A股有短期負面影響，留意外資有一定定價權(quán)的相關(guān)板塊風(fēng)險，海外風(fēng)險偏好下降短期利好國內(nèi)債市。當(dāng)前中國市場和全球聯(lián)動性明顯增強，美股下跌對A股短期有一定負面影響，需要繼續(xù)留意風(fēng)險，特別是和全球關(guān)聯(lián)度較高、外資有一定定價權(quán)的白馬股。但我們認為在全球經(jīng)濟基本面變化不大背景下，美股大的趨勢沒變，中國核心資產(chǎn)向好的趨勢也不會發(fā)生明顯變化。國內(nèi)債市方面，海外市場風(fēng)險偏好下降有利于國內(nèi)債市，債市短期有交易性機會，不過趨勢性機會仍需要等待。
國際宏觀解讀
1. 美國工資增速超預(yù)期，通脹預(yù)期上升。美國1月非農(nóng)就業(yè)人口增20萬，預(yù)期18萬；失業(yè)率維持在4.1%，符合預(yù)期；平均每小時工資同比增2.9%，創(chuàng)2009年以來最大增幅，預(yù)期增2.6%。由于美國工資增速是美國通脹的最重要影響因素之一，市場對美國通脹預(yù)期上升，引發(fā)美債利率進一步飆升，并成為美股大跌的導(dǎo)火索。
2. 美債利率攀升至2.84%。美國10年期國債收益率漲5BP至2.84%，刷新四年以來高位，年初以來，美債利率累計升約40BP。美債利率攀升主要源于美國經(jīng)濟樂觀預(yù)期和通脹預(yù)期升溫，特朗普稅改落地后，全球經(jīng)濟樂觀預(yù)期明顯增強。
3. 日本央行購債，抑制日本國債利率上行。為抑制日本國債利率的上行，日本央行周五宣布，在0.11%水平無限量購入10年期日債。日本央行還宣布將5-10年期日本國債購買規(guī)模提高至4500億日元，上一次操作為4100億。1月31日，日本央行還曾擴大3-5年期國債購買規(guī)模。
國內(nèi)宏觀跟蹤
1. 中國PMI回落
中國1月官方制造業(yè)PMI51.3，預(yù)期51.6，前值51.6。1月官方非制造業(yè)PMI55.3，預(yù)期54.9，前值55。
1月PMI低于預(yù)期，經(jīng)濟延續(xù)溫和放緩態(tài)勢。從分項來看，需求、供給、價格均回落，庫存回升。
PMI放緩主要有兩個原因：一是出口訂單明顯回落，可能與圣誕、新年相關(guān)的國外市場需求提前釋放以及人民幣升值等因素影響，考慮到1月歐美PMI總體良好，海外復(fù)蘇勢頭良好，出口訂單下滑或難持續(xù)。二是天氣和限產(chǎn)影響，受近期大范圍降溫及雨雪天氣等因素影響，建筑業(yè)PMI比上月回落3.4個百分點。
維持經(jīng)濟溫和放緩判斷，一季度穩(wěn)增長重要性提升。固定資產(chǎn)投資和PMI等數(shù)據(jù)的趨勢顯示，經(jīng)濟正在溫和放緩，不過考慮到海外復(fù)蘇勢頭良好，以及一季度穩(wěn)增長適當(dāng)發(fā)力，經(jīng)濟放緩是溫和的。
2. 高頻數(shù)據(jù)跟蹤
下游：商品房銷售大幅回升，汽車銷售跳水。1月，30城商品房成交面積同比7%，出現(xiàn)明顯回升，12月為-15.4%。據(jù)乘聯(lián)會，1月前四周，乘用車銷售同比-6.8%，12月為1.2%。BDI指數(shù)從1219降至1095。
中游：發(fā)電耗煤增速大升，高爐開工率降，螺紋庫存大升，工業(yè)品價格跌，水泥價格下跌。受天氣寒冷影響，1月，發(fā)電耗煤增速同比增長27.9%，較12月大幅回升。高爐開工率降至63.7，其中河北開工率持平于52.7，螺紋鋼庫存升至518萬噸。南華工業(yè)品價格一周跌0.9%，淡季來臨水泥價格持續(xù)下跌。
上游：多數(shù)下跌。上周，布倫特原油跌2.7%至68.2美元，鐵礦石跌1.5%（不含周五夜盤），LME銅跌0.2%，LME鋅漲0.8%，LME鋁跌2%。
通脹：菜價大漲，豬價小漲。春節(jié)臨近以及全國范圍內(nèi)大面積降雪，12月以來蔬菜價格明顯上漲。12月以來豬肉價格小幅上漲。
貨幣：資金利率降，10年國債收益率降，人民幣升。（1）上周R001和R007分別下行3BP和45BP至2.53%、2.89%。（2）10年國債收益率下3BP至3.91%，1年國債收益率下8BP至3.44%。（3）人民幣即期匯率升值0.4%至6.30。
國內(nèi)政策
1. 滬深交易所：大比例質(zhì)押融資的個股在股價觸及平倉線后，不會被立即平倉。滬深交易所業(yè)務(wù)培訓(xùn)會稱，即便大比例質(zhì)押融資個股因短期大幅波動而觸及平倉線，證券公司也不會立刻處置，而是會要求客戶補充擔(dān)保品；即使平倉，通過競價方式減持的在3個月內(nèi)不超過總股本的1%，大宗交易不超過總股本的2%。截至2月2日，兩市公司共有129只個股的整體質(zhì)押比例超過50%，僅占全市場的3.7%。占比不足5%。
2. 中央一號文件發(fā)布。2月4日，2018年中央一號文件發(fā)布，部署實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。提出按照產(chǎn)業(yè)興旺、生態(tài)宜居、鄉(xiāng)風(fēng)文明、治理有效、生活富裕的總要求，建立健全城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機制和政策體系，統(tǒng)籌推進農(nóng)村經(jīng)濟建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會建設(shè)、生態(tài)文明建設(shè)和黨的建設(shè)，加快推進鄉(xiāng)村治理體系和治理能力現(xiàn)代化，加快推進農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，走中國特色社會主義鄉(xiāng)村振興道路，讓農(nóng)業(yè)成為有奔頭的產(chǎn)業(yè)，讓農(nóng)民成為有吸引力的職業(yè)，讓農(nóng)村成為安居樂業(yè)的美麗家園。新華社特約評論員文章稱，中國發(fā)展不平衡不充分的問題在農(nóng)村最為突出，實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，是“三農(nóng)”工作一系列方針政策的繼承和發(fā)展，是新時代“三農(nóng)”工作的總抓手。中央農(nóng)辦主任韓俊表示，長期以來，資金、土地、人才等各種要素單向由農(nóng)村流入城市，造成農(nóng)村嚴重“失血”。實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，就必須抓住“錢、地、人”等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，破除一切不合時宜的體制機制障礙。
3. 中國將制定“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”三年作戰(zhàn)計劃。在2日至3日在京召開的2018年全國環(huán)境保護工作會議上，環(huán)保部部長表示，今年，我國將制定實施打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年作戰(zhàn)計劃，還要出臺京津冀及周邊地區(qū)、長三角、汾渭平原等重點區(qū)域大氣污染防治實施方案。他表示，到2020年，全國未達標(biāo)城市PM2.5平均濃度要比2015年降低18%，地級及以上城市優(yōu)良天數(shù)比例達到80%。這也是“十三五”規(guī)劃提出的約束性指標(biāo)。在產(chǎn)業(yè)、能源、運輸三大結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，今年我國將穩(wěn)步推進北方地區(qū)清潔取暖，加快淘汰燃煤小鍋爐，并開展煤氣發(fā)生爐專項整治行動。推動減少公路運輸、提高鐵路貨運比例，整治柴油貨車超標(biāo)排放。繼續(xù)推進燃煤電廠超低排放改造，啟動鋼鐵行業(yè)超低排放改造，加強重點行業(yè)揮發(fā)性有機物治理，開展“散亂污”企業(yè)及集群全面排查整治。同時，要進一步完善京津冀、長三角、汾渭平原大氣污染防治協(xié)作機制，穩(wěn)步推進成渝、東北、長江中游城市群等其他跨區(qū)域大氣污染聯(lián)防聯(lián)控工作，開展區(qū)域應(yīng)急聯(lián)動。
4. 中國或允許國內(nèi)投資者交易在美中概科技巨頭。據(jù)南華早報，滬深兩市交易所在草擬細則，或允許國內(nèi)投資者最早今年可以交易阿里巴巴等在美上市中概股。一個可能方法是選取美國上市一籃子股票，引入做市商，在中國時間交易。
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