1. 能否向投資者介紹一下，宏觀分析是一項怎樣的工作？
熊義明：宏觀分析研究分為賣方和買方。買方的宏觀其實和賣方是不一樣的，像我們是買方，原來我做過賣方的研究。
賣方宏觀分析師其實主要是發(fā)揮社會影響力，平時也會進行廣泛的社會路演，這是他們的主要工作。但買方的宏觀研究其實不太一樣，買方宏觀研究主要是為投資決策提供參考。就是比較實用，要回答投資經(jīng)理關(guān)于宏觀方面、自上而下、方方面面的一些困惑，涉及到經(jīng)濟，通脹，利率，匯率，貨幣政策等很多方面。有時候還需要懂國際政治，比如說中美貿(mào)易，爭端會如何去演化。
那怎樣去傳遞這些觀點呢？主要載體是寫報告，比如平時出來一個重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)或事件，我們都會寫點評。還會寫周報，然后跟蹤，保持對數(shù)據(jù)和世界的敏感度。還有每天開晨會，給投資經(jīng)理講宏觀的，時事觀點。還有每周一次的周會。在周會上會對宏觀的熱點問題做一些分析。
2. 能否介紹一下您的宏觀分析框架？
熊義明：需要說明的是，宏觀其實是一個整體。要清晰的理解宏觀形勢需要對宏觀系統(tǒng)里的每一個變量，都有清晰的分析框架。不是一個框架就可以解釋所有的問題。比如說，經(jīng)濟的框架和利率的框架、匯率的框架和通脹的框架肯定是不同的。所以對每一個變量都有分析框架。投資經(jīng)理經(jīng)常會問各種各樣的問題，比如說經(jīng)濟怎么看，今年會有通脹嗎，利率怎么看，美元升值還是貶值等方方面面的問題，每個變量的分析框架都不一樣。所以作為宏觀分析師，對每一個影響因素和對應框架都需要有一個清晰的認識。那怎么去客觀的把握經(jīng)濟形勢呢？
第一個，要重視數(shù)據(jù)，尋找大概率。經(jīng)濟很難說絕對，最重要的是尋找大概率。宏觀分析師平常需要大量的和數(shù)據(jù)打交道，需要把數(shù)據(jù)的分項都解刨出來。所以有些人做宏觀判斷是沒有基礎(chǔ)的，很多人是不經(jīng)?？磾?shù)據(jù)的，這樣的人會犯一個毛病，就是經(jīng)不起推敲。你對他的觀點詢問一下，他馬上就不知道該怎么去回答。所以每一個觀點都需要建立在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對每一個數(shù)據(jù)的背后都需要有一個清晰的認識。我們經(jīng)常會看幾十個指標，宏觀的、微觀的、中觀的，廣泛的指標都要看，如果絕大部分指標指向經(jīng)濟向好，那么經(jīng)濟大概率就是朝好的方向走。所以第一個就是，數(shù)據(jù)特別重要，把數(shù)據(jù)背后的東西要推敲清楚。
第二個，多維度交叉驗證。經(jīng)濟的繁榮衰退所對應的各個信號不一樣。繁榮的時候，經(jīng)濟的量、價格、資產(chǎn)價格、生產(chǎn)需求都是不一樣的。在繁榮的時候?qū)善眱r格，債券價格，匯率，和在衰退的時候?qū)馁Y產(chǎn)等都是完全不一樣的。這些方方面面的變量都可以用來觀察經(jīng)濟。所以，可以從不同維度綜合的看?？梢宰陨隙驴匆恍┖暧^指標，也可以從微觀看企業(yè)經(jīng)營狀況，包括PMI，企業(yè)調(diào)查狀況，工業(yè)品價格，高頻數(shù)據(jù)等。并且還可以從短期、中期、長期等不同周期維度綜合分析。如果從各個維度來進行綜合分析，最后得出的結(jié)果更可靠，可以相互驗證。比如有人覺得經(jīng)濟不行，但是一看微觀的數(shù)據(jù)都很好，所以一定要相互驗證。
現(xiàn)在中國結(jié)構(gòu)性分化嚴重，有些行業(yè)很景氣，有些行業(yè)很不景氣。大企業(yè)普遍比較好，小企業(yè)相對而言差一些。房地產(chǎn)很好，基建不行。所以我們看宏觀的時候也要看結(jié)構(gòu)。不能看到哪一方面就作為證據(jù)去評判經(jīng)濟好與不好。有可能每個人看到的是一個側(cè)面，所以我們需要多維度交叉驗證。
第三個最重要的就是關(guān)注預期和邊際變化。買方宏觀研究最根本的是為判斷資產(chǎn)價格服務。經(jīng)濟好并不意味著資產(chǎn)價格會漲，如果符合預期，并不會造成資產(chǎn)價格的上漲，經(jīng)濟差，如果符合預期，也不會造成資產(chǎn)價格的下跌。需要和預期進行比較。超預期的好才會導致資產(chǎn)價格的上漲，哪怕經(jīng)濟是在變差，但變差速度放緩也是一個利好。因此邊際的變化是非常重要的。任何資產(chǎn)價格都是由邊際力量決定的。同理，宏觀層面也是如此。我們每周周報都會聚焦于上周宏觀層面的“變化”，市場預期有哪些變化，市場對經(jīng)濟預期，貨幣政策是更樂觀還是更悲觀，這些都是非常重要的。同時既要關(guān)注市場的看法，也要有自身的看法，尋找預期差。
總體來說，宏觀研究重數(shù)據(jù)，尋找大概率，多維度交叉驗證，同時注重預期和邊際變化。每個變量都有固定框架，需要理論邏輯、學習和現(xiàn)實觀察來得出結(jié)論。
3. 您對2018年國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展形勢怎么看？國內(nèi)經(jīng)濟處于怎樣的一個周期位置？
熊義明：2018年經(jīng)濟情況溫和放緩。年初至今經(jīng)濟有一個鮮明特點是，內(nèi)生動能較強，但財政貨幣雙緊。1-5月，民間投資增速8.1%，相比2017年6%增速有所提高，出口增速13.3%，相比2017年的7.9%增速有所提高，地產(chǎn)投資增速10.2%，相比2017年提高3個百分點。財政貨幣雙緊。1-5月基建增速5.4%，比去年同期回落11個百分點。5月社融10.3%，比去年底回落1.7個百分點。
在這種格局下，經(jīng)濟不會有太大問題。因為內(nèi)生動能還不錯，增速放緩主要是政府去杠桿導致的。預計下半年經(jīng)濟會小幅放緩。政府始終希望能夠把經(jīng)濟問題較快解決，不僅經(jīng)濟向上走，同時希望有足夠放緩的過程。下半年我估計GDP增速約為6.7%。
經(jīng)濟運行的周期方面，經(jīng)濟大體是處于一個新的平臺的溫和放緩期。中國經(jīng)濟從2011年起增速換檔，到2016年基本結(jié)束，現(xiàn)在處于一個平臺期。從中周期角度來看，未來三年GDP可能都維持6.5%左右的增速。內(nèi)生動能趨穩(wěn)。短周期大體上處于回落期，政府去杠桿，內(nèi)生動能修復，后期也會面臨一些不確定性。
4. 您認為2018年中國經(jīng)濟發(fā)展的風險點在哪里？
熊義明：2018年的風險點較多，大家最近關(guān)注的貿(mào)易戰(zhàn)可以說是一個新問題，在過去幾年都幾乎沒有遇見過。市場對此反應也較為敏感。雖然美股反應不大，但國內(nèi)大家的解讀都是偏悲觀的。中美的談判也面臨很多困境，因此短期這個因素很難消除。這個風險點后期可能會持續(xù)存在。另外就是信用環(huán)境，今年因為信貸收縮，民企違約的情況比較多，甚至蔓延到了上市公司。所以在股票和債券市場都有體現(xiàn)，大家對民企債，民企上市公司都有一些風險擔憂。退市進度加快，整個信用環(huán)境偏差，債券投資者對民企債是完全規(guī)避的態(tài)度。
5. 我國經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，您認為這將為投資者帶來哪些投資機會？
熊義明：去年提出來的高質(zhì)量發(fā)展其實是非常好的，后面都有很大機會。中國制造2025相關(guān)行業(yè)，如戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，新能源汽車，人工智能等都會有很大機會。這些未來產(chǎn)業(yè)政府也非常支持。另外消費升級，政府需要擴大內(nèi)需，高質(zhì)量發(fā)展不能過度依賴出口和投資，需要擴大消費。隨著人均收入的上漲，都有很大機會。
另外，高質(zhì)量發(fā)展階段，由于速度放慢，貨幣更緊，新行業(yè)機會更大。但傳統(tǒng)行業(yè)也不是沒有機會，隨著增速放緩，會出現(xiàn)嚴重分化的局面，龍頭優(yōu)勢會更加突出。在政府追求高質(zhì)量發(fā)展、解決歷史遺留問題的時候，有泡沫的東西盡量少碰。
6. 今年以來，流動性相對穩(wěn)定寬松。但去杠桿仍是今年的主要任務，您認為貨幣政策未來大概率是怎樣的態(tài)勢？
熊義明：今年以來，貨幣政策基調(diào)是穩(wěn)健中性。但是不同市場感受不同，預計未來一段時期，貨幣政策偏寬松。不同市場感受不同是指，從貨幣市場來看，流動性，資金面是比較寬松的，今年比去年好很多，資金價格一直比去年便宜。央行態(tài)度也是在積極引導。從實體層面來看，小微企業(yè)融資環(huán)境在政策大力扶持下應該是改善的，而部分民企，房地產(chǎn)和地方政府的融資環(huán)境要差一些。其實更多和監(jiān)管政策以及約束地方政府行為的其他措施有關(guān)，不完全是貨幣政策有意緊縮導致的。這些都對整個信用環(huán)境有影響。所以現(xiàn)在是一個分化的局面，貨幣市場和小微企業(yè)面臨環(huán)境更好一點，其他環(huán)境相對差一些。近期央行正在釋放一些保信貸保社融的信號，都是要一些薄弱環(huán)節(jié)，特別是民企能夠融到資。所以個人看法是未來貨幣政策是偏松的。
7. 當下貿(mào)易戰(zhàn)造成市場波動不斷，您認為貿(mào)易戰(zhàn)將會如何演繹？如果打響貿(mào)易戰(zhàn)，在這個環(huán)境中國能做什么？
熊義明：貿(mào)易戰(zhàn)是一個政治博弈的過程，難以準確預測。之前中美談過一波，但結(jié)果美國還是決定對中國征稅，所以中美之間的關(guān)系是非常復雜的，也不是一個人說了算。基于這種復雜性，可能在很長時期內(nèi)，中美貿(mào)易之間都會摩擦不斷，這和日本80年代的經(jīng)歷有些類似。中國未來經(jīng)濟規(guī)模一定會越來越大，和美國差距越來越小，所以這種沖突會一直存在。個人看法是貿(mào)易戰(zhàn)會不間斷地以局部貿(mào)易戰(zhàn)的形式出現(xiàn)，最終演化為全面貿(mào)易戰(zhàn)的概率不高。
后面第一就是要關(guān)注特朗普是否會按照他宣布的計劃，對中國2000億美元商品征稅；第二中美是否會重新展開貿(mào)易磋商，這些都具有不確定性需要繼續(xù)觀察。
而中國現(xiàn)在的做法是非常積極的，從目前的情況來看，中國正在加大開放進程，擴大內(nèi)需，加大改革力度，削減一些行業(yè)的補貼政策。未來中國能做的，是繼續(xù)加快改革開放，擴大內(nèi)需對經(jīng)濟的支持，核心是消費。
8. 近期的股市大跌，讓大家也越發(fā)關(guān)注匯率。您認為人民幣匯率有沒有貶值壓力？哪些因素將影響匯率走勢？
熊義明：個人覺得中期來看，人民幣貶值壓力是不大的。當然，短期出現(xiàn)階段性貶值是有可能的，很正常的，因為最近美元在升值，人民幣現(xiàn)在已經(jīng)基本自由浮動，現(xiàn)在每天漲跌幅度已經(jīng)和歐元等其他貨幣差不多，所以和美元指數(shù)高度相關(guān)的，后面還是核心要看美元指數(shù)。
從自身原因來看，人民幣是不具備貶值壓力。原因是中國比16年之前內(nèi)生動能更好，另外中國M2增速在下降，經(jīng)濟增速也比較平穩(wěn)，貨幣不超發(fā)了。在信用緊縮的情況下，這些都是對購買力有幫助。另外核心原因是中國是制造業(yè)大國，制造業(yè)大國很難貶值，其有兩個優(yōu)勢，第一有貿(mào)易順差，競爭力很強。第二產(chǎn)能很充裕，沒有通脹。像日本，德國雖然中間出現(xiàn)了一些問題但他們的貨幣一直都十分堅挺也是因為如此。所以中長期是不悲觀的，短期影響匯率的還是美元指數(shù)。我認為美國指數(shù)也不太可能創(chuàng)新高，人民幣貶值空間有限。
9. 您認為2018年債市將如何演繹？
熊義明：目前的宏觀環(huán)境對債市偏有利。不確定因素比較多，而且不確定因素還會導致政策放松。一方面有避險情緒，另外政策在不停放松，所以債市比較受益。但是債券市場也會分化。利率和高等級會有不錯表現(xiàn)，低等級民企可能繼續(xù)面臨壓力?，F(xiàn)在違約事情增加了，政府表態(tài)是違約率還是偏低。后期債券市場是個分化的局面。
現(xiàn)在很多人擔心美債，我認為美債制約是軟約束。國內(nèi)因素比較平穩(wěn)的時候，美債是有影響的。當國內(nèi)因素占主導時，中美利率可以分化。比如最近，美聯(lián)儲加息央行未跟隨一起加息。德國利率只有0.4%，美國十年收益率有2.9%多。所以基本上分化很大，日本也是這樣。特別是人民幣匯率在自由浮動之后，貨幣政策獨立性會更加明顯。
10. 能不能說說美股對A股市場的影響？
熊義明：在A股開放程度越來越大的情況下，美股對A股的影響在增加。年初A股下跌很大程度上是因為美股下跌。所以對風險偏好影響也是比較大的。最近國內(nèi)一些新的變化，比如股權(quán)質(zhì)押等問題導致了美股和A股的一些分化。但是隨著中國改革開放的進程，美股對A股的影響會越來越大。所以后期對海外的研究也是要加強的。
11. 您預測今年美聯(lián)儲將會加息幾次？對國內(nèi)將造成怎樣的影響？
熊義明：預計還有2次。美國現(xiàn)在各項經(jīng)濟指標都非常平穩(wěn)，失業(yè)率只有3.8%，非常低。同時可能有一些潛在的通脹壓力。目前來看雖然尚不明顯，但美聯(lián)儲也是看到了這點，因為失業(yè)率太低了。特朗普減稅之后經(jīng)濟比較穩(wěn)固，所以美聯(lián)儲為了防止美國經(jīng)濟衰退沒有利息可以降，所以美聯(lián)儲是希望將貨幣政策正?；乃俣燃涌臁，F(xiàn)在美聯(lián)儲加息仍是不到2%，在歷史上來看是非常低的利率水平。所以在美國經(jīng)濟維持現(xiàn)狀的情況下，預計每季度加息一次。
對國內(nèi)影響相對有限。美聯(lián)儲和市場溝通的非常充分，美聯(lián)儲加息現(xiàn)在常被解讀為靴子落地。只要不是非常超預期的加息，影響是有限的。6月中國央行未跟隨美聯(lián)儲加息，顯示匯率自由浮動之后，中美貨幣政策是可以分化的。所以美聯(lián)儲加息對中國國內(nèi)市場的影響是越來越小了。不像15、16年，第一次加息和美聯(lián)儲加息預期逐漸升溫時候，對中國的影響要大一點，現(xiàn)在已經(jīng)加息很多次了，逐漸淡化了。
12. 您覺得今年怎么做大類資產(chǎn)配置，能否給我們投資者一些意見建議？
熊義明：站在目前時點，我個人看法是A股的機會越來越多。當然也不是不進行選擇，A股現(xiàn)在也不是所有股票都可以買。在現(xiàn)在著力去杠桿、打破剛性兌付、凈化資本環(huán)境，以及國際化這樣大的生態(tài)環(huán)境發(fā)生明顯變化時，一些垃圾股還有很大的下跌空間。但是現(xiàn)在只有2000多點了，像滬深300，中證500，包括創(chuàng)業(yè)板里的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)非常便宜，我覺得從中期角度應該是越跌越買。特別是配置指數(shù)或是藍籌基金，未來勝算是比較高的。但是短期確實形勢不明朗，各種因素相互影響。中期角度，股票市場可以再積極一點。
關(guān)于債券市場，利率債和高等級信用債表現(xiàn)優(yōu)異，相關(guān)基金也可以去配置。但是低等級和一些垃圾債還是要慎重?，F(xiàn)在中國高質(zhì)量發(fā)展在資本市場體現(xiàn)的特別明顯，高質(zhì)量股票債券就比質(zhì)量差的股票和債券表現(xiàn)好很多。所以大類資產(chǎn)配置其實就是要尋找良幣驅(qū)逐劣幣。未來有泡沫、過于概念的東西盡量不要碰，不要心存僥幸。
其他資產(chǎn)方面，黃金建議少量配置（5%左右），不建議超配。黃金作為一項資產(chǎn)，只有在各國放水時，或者美元危機時，才有機會。在美元沒出現(xiàn)危機的時候，其實配置價值有限，很難去把握。目前不建議超配。
房地產(chǎn)方面，政策打壓的很厲害，政府對房價危害性了解的很充分，而且需求透支的厲害。另外最近長效機制正在建立，政府措施不明朗。很可能你剛買好房子，房產(chǎn)稅就出來了。后面長效機制明朗之前，不建議超配。房地產(chǎn)市場，建議先觀望。
人民幣匯率中長期沒有什么問題。因為中國利息比美國高很多，所以也不建議去超配美元。
聲明及風險提示：以上內(nèi)容不作為任何投資建議及法律文件。投資人購買基金時候應詳細閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金基本情況?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運營時間短，不能反映股市發(fā)展所有階段?；鸬倪^往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L險，投資需謹慎。