一、債券市場(chǎng)展望
我們認(rèn)為，四季度利率以寬幅震蕩為主，中長(zhǎng)期趨勢(shì)未變。
短期債市面臨環(huán)境復(fù)雜，即一方面，經(jīng)濟(jì)承壓，另一方面由于豬價(jià)上漲，CPI或觸及3%。在經(jīng)濟(jì)壓力和通脹壓力并存之際，9月初，國(guó)常會(huì)指出全面降準(zhǔn)，意味當(dāng)前，穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是優(yōu)先任務(wù)。所以，債市仍面臨潛在政策放松利好。
中長(zhǎng)期來(lái)看，債市趨勢(shì)仍然向好。一方面，全球進(jìn)入低利率時(shí)代，隨著中國(guó)開放提速，外資增持國(guó)內(nèi)債券規(guī)模增加，且目前甚至希臘國(guó)債利率均低于中國(guó)，顯示中國(guó)債券在全球仍然有較大吸引力。
另一方面，本次穩(wěn)增長(zhǎng)同時(shí)，收緊房地產(chǎn)融資，是歷史上少有的舉動(dòng)，顯示政策方面不走老路的決心非常堅(jiān)定。地產(chǎn)融資是信用派生的關(guān)鍵，考慮到目前地產(chǎn)處于周期末端，意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)和信用周期大概率承壓，貨幣政策易松難緊，利率易下難上，預(yù)期存在類似歐美，進(jìn)入低利率時(shí)代的可能。
信用方面，預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)高度分化。高等級(jí)越來(lái)越稀缺并受到追棒，跟隨利率債聯(lián)動(dòng)，而在經(jīng)濟(jì)承壓與信仰松動(dòng)之際，低等級(jí)則會(huì)面臨較多壓力。
對(duì)于產(chǎn)業(yè)債而言，經(jīng)濟(jì)承壓，加之信仰出現(xiàn)松動(dòng)，交易對(duì)手互不信任感增強(qiáng)，導(dǎo)致弱資質(zhì)主體信用狀況弱化，融資難度加大，需重視其信用風(fēng)險(xiǎn)，周期性行業(yè)和杠桿較高的企業(yè)需要關(guān)注。
對(duì)于城投企業(yè)而言，由于穩(wěn)增長(zhǎng)重要性增強(qiáng)，省市、核心區(qū)縣的主要平臺(tái)公司總體風(fēng)險(xiǎn)可控，個(gè)別規(guī)模較小、地位較弱且償債壓力較大的平臺(tái)公司存在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件的可能；擔(dān)保規(guī)模過(guò)大是重要潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，城投公司對(duì)產(chǎn)業(yè)類企業(yè)進(jìn)行的擔(dān)保，以及平臺(tái)之間普遍存在互保行為，可能成為信用風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源。
二、貨幣市場(chǎng)展望
展望四季度，10月無(wú)MLF到期，11月有兩次MLF到期，10月稅期期間流動(dòng)性預(yù)期會(huì)有一定回收，市場(chǎng)或?qū)⒚媾R一定流動(dòng)性波動(dòng)，但是穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)仍存，財(cái)政部會(huì)在10月底之前進(jìn)行財(cái)政投放，對(duì)繳稅因素形成對(duì)沖，并且為疏導(dǎo)金融市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，央行有可能在10月增量運(yùn)作MLF，同時(shí)下調(diào)利率水平，通過(guò)LPR再定價(jià)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支持。在防止金融機(jī)構(gòu)加杠桿、控通脹和保匯率等多重因素影響下，央行在短端依然會(huì)保持較高隔夜利率水平，整體收益率曲線會(huì)較三季度更加平坦。四季度貨幣市場(chǎng)收益率水平預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)保持平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)較大程度波動(dòng)。
因此，貨幣基金配置上依然可繼續(xù)關(guān)注3M期限資產(chǎn)為主、6M、9M期限資產(chǎn)為輔的思路。該配置方法力爭(zhēng)較大程度規(guī)避再投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)爭(zhēng)取提供較高靜態(tài)收益，除此以外，3M期限資產(chǎn)可以在四季度提供較多流動(dòng)性。另一方面，雖然利差水平較薄，但是杠桿部分依然能夠?yàn)榻M合提供一定程度的收益增厚。
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