萬(wàn)家燈火高ROE，價(jià)值投資者的“不傳之秘”？
巴菲特曾說(shuō)：股市短期是投票器，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)。
可見(jiàn)，基本面是所有市場(chǎng)最重要的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。用申萬(wàn)宏源策略分析師王勝的話(huà)來(lái)說(shuō)：A股還是很基本面，ROE是核心。
ROE中文名稱(chēng)是“凈資產(chǎn)收益率”，是體現(xiàn)公司盈利能力最核心的指標(biāo)。
東方證券對(duì)此的解釋是，無(wú)論牛熊市，財(cái)務(wù)分析是挖掘偉大公司最直接依據(jù)，是衡量是否具有投資價(jià)值的“錨”。通過(guò)分析ROE指標(biāo)體系，可以找到具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司。
歷史牛股的ROE有何特征？
天風(fēng)證券策略分析師劉晨明等人最近的一個(gè)研究發(fā)現(xiàn)，按年度持股分析：將每年個(gè)股漲幅由高到低分十組，統(tǒng)計(jì)每組的ROE、ROE變化率。結(jié)果顯示：
·漲幅與ROE絕對(duì)水平在大部分年份表現(xiàn)出正相關(guān)性，除14年和15年。
·每年漲幅前30%的個(gè)股：ROE一階變化率通常都為正，即高于上一年。
即使是按季報(bào)持股分析，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露后，買(mǎi)入ROE環(huán)比提升幅度較大的個(gè)股，仍是有效的。這說(shuō)明，雖然市場(chǎng)風(fēng)格在變化，但投資者對(duì)盈利邊際向好的偏好不變。
總之，歷史上的牛股，不僅有較高的ROE水平，更重要的是其ROE趨勢(shì)通常也是向上的，這背后反應(yīng)的是一個(gè)公司很強(qiáng)的成長(zhǎng)性。
天風(fēng)證券進(jìn)一步闡釋了邏輯：如果一家公司ROE為30%，分紅率30%，那么，公司每年需要用27%的增長(zhǎng)率，來(lái)維持此時(shí)的ROE水平。這就是為何歷史上只有少數(shù)公司能長(zhǎng)期維持高的ROE水平。
因此，國(guó)信證券曾提出，要找到一些股價(jià)上漲的充分條件缺很難，這些條件一旦發(fā)生，股價(jià)基本上必然會(huì)上漲。研究發(fā)現(xiàn)，高ROE是股價(jià)上漲的稀有充分條件。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)一個(gè)企業(yè)能夠維持持續(xù)較高的ROE時(shí)，公司的股價(jià)幾乎“一定”會(huì)上漲，甚至可以在一定程度上忽略估值。
值得注意的是，天風(fēng)證券發(fā)現(xiàn)，2010年以來(lái)，每年ROE均維持在20%以上的公司只有8家。
ROE的“逆天”還體現(xiàn)在細(xì)節(jié)之中
申萬(wàn)宏源《A股還是很基本面，ROE是核心》這份研報(bào)，曾引起投資圈爭(zhēng)睹為快。
研報(bào)提出了一個(gè)行業(yè)輪動(dòng)方面的“事不過(guò)三”原則：
沒(méi)有哪個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)可以連續(xù)三年漲幅排名前五，除了2001-2003年的汽車(chē)和2004-2005年的白酒（細(xì)化到三級(jí)），這兩次例外均看到了ROE改善。
說(shuō)起對(duì)于ROE的重視，東方證券可以說(shuō)是首屈一指，其研報(bào)標(biāo)題就是《ROE，大道至簡(jiǎn)》：
A股市場(chǎng)的投資實(shí)踐表明
投資長(zhǎng)期穩(wěn)定高ROE的股票具有顯著的超額收益，即ROE指標(biāo)的關(guān)鍵為：“長(zhǎng)期、穩(wěn)定、高”。
2007-2016年10年中，符合ROE穩(wěn)定（10年ROE標(biāo)準(zhǔn)差處于全體A股后30%）且高（10年ROE均值處于全體A股前30%）標(biāo)準(zhǔn)的股票組合，其ROE10年均值在10%以上，十年總回報(bào)率高達(dá)426.7%，年化收益率17.08%，組合中無(wú)一個(gè)股下跌。
長(zhǎng)期穩(wěn)定高ROE公司具備哪些特征？
東方證券總結(jié)：行業(yè)特征：壟斷性、高毛利率、重下游消費(fèi)等行業(yè)居多；如必選消費(fèi)、地產(chǎn)、交運(yùn)、公用事業(yè)等。長(zhǎng)期來(lái)看，估值運(yùn)行于合理區(qū)間，投資的估值性?xún)r(jià)比較高。
不過(guò)，天風(fēng)證券同時(shí)提醒說(shuō)：對(duì)于當(dāng)前估值水平已經(jīng)很高的成長(zhǎng)股仍需謹(jǐn)慎。市場(chǎng)交易的是對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)期，若 ROE 往上走，則可享受較高的估值；但若 ROE 長(zhǎng)期處于低水平，則高估值意味著泡沫。
總而言之，ROE 的絕對(duì)水平高低很重要，但重要的是其變化趨勢(shì)（平穩(wěn)或向上）。
資料來(lái)源：
《如何用好ROE指導(dǎo)投資？》天風(fēng)證券2019-05-16
《高ROE：股價(jià)上漲的稀有充分條件》國(guó)信證券2018-7-21
《高ROE指數(shù)歷史回顧：優(yōu)等生持續(xù)領(lǐng)跑》浙商證券2018-03-16
《申萬(wàn)宏源策略揚(yáng)梅數(shù)據(jù)王之市場(chǎng)交易特征：A股還是很基本面，ROE是核心》申萬(wàn)宏源2017-11-15
《策略研究視角的財(cái)務(wù)選股系列報(bào)告（之一）：ROE，大道至簡(jiǎn)》東方證券2017-7-19
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