萬(wàn)家燈火爭(zhēng)議“抱團(tuán)”
大資金“抱團(tuán)”持有一些優(yōu)質(zhì)股票，并不是新鮮事。不過(guò)近期，這一話題在投研圈又熱了起來(lái)。
這源于招商證券近期的一份研報(bào)《“抱團(tuán)”啟示錄:那些年我們一起抱過(guò)的團(tuán)》：持續(xù)加倉(cāng)并持有一個(gè)板塊接近至超過(guò)30%，視為抱團(tuán)。導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者總是會(huì)識(shí)別發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡叩陌鍓K，并逐漸調(diào)整到集中持股，是“抱團(tuán)”出現(xiàn)的主要原因。
2006年以后，大概出現(xiàn)了四波非常著名的抱團(tuán)。
分別是：
§2007-2009年加倉(cāng)并抱團(tuán)金融地產(chǎn)
我們稱之為“金融的黃金年代”
§2010-2012年加倉(cāng)并抱團(tuán)消費(fèi)
“第一次消費(fèi)抱團(tuán)”
§2013-2015年加倉(cāng)并抱團(tuán)信息科技
“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮”
§2016至今 持續(xù)加倉(cāng)并抱團(tuán)消費(fèi)
“第二次消費(fèi)抱團(tuán)”
聯(lián)訊證券認(rèn)為，核心資產(chǎn)的紛紛大漲有一定的合理邏輯。這種抱團(tuán)現(xiàn)象有很大的避險(xiǎn)特征，核心資產(chǎn)具有更高的業(yè)績(jī)確定性和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。但許多白馬已經(jīng)偏貴是不爭(zhēng)的事實(shí)，一旦業(yè)績(jī)被證偽，或者未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期的邏輯被逆轉(zhuǎn)，白馬踩踏的風(fēng)險(xiǎn)并不小。
中金公司將每次“抱團(tuán)”持倉(cāng)的個(gè)股編成指數(shù)，從歷史上A股的四次“抱團(tuán)”來(lái)看，此前一度被集中持倉(cāng)的“金融地產(chǎn)”與“TMT”中多數(shù)個(gè)股短時(shí)表現(xiàn)更多是一時(shí)的市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)；長(zhǎng)線來(lái)看，這部分被抱團(tuán)的股票多數(shù)長(zhǎng)線表現(xiàn)較為平庸。而本次“抱團(tuán)”的個(gè)股過(guò)去15年長(zhǎng)線年化平均收益達(dá)到29%，是A股長(zhǎng)期表現(xiàn)最好的一批個(gè)股。
中金公司進(jìn)一步指出，目前外資集中持有的100支A股，可能代表A股質(zhì)地最好的一批公司、中長(zhǎng)線表現(xiàn)可能繼續(xù)優(yōu)異，但當(dāng)前估值水平不再嚴(yán)重低估。
國(guó)盛證券也反復(fù)強(qiáng)調(diào)，本輪核心資產(chǎn)上漲，核心驅(qū)動(dòng)力并非公募存量“抱團(tuán)”，而是增量資金推動(dòng)，外資是最重要的邊際增量。對(duì)于“核心資產(chǎn)”而言，過(guò)去兩年外資的增配幅度要遠(yuǎn)超過(guò)公募基金；其超額收益更多來(lái)自于外資的趨勢(shì)性增配，而非簡(jiǎn)單地機(jī)構(gòu)存量抱團(tuán)。
國(guó)盛還提出一個(gè)很有意思的觀點(diǎn)：過(guò)去幾年主要來(lái)自外資，未來(lái)則將來(lái)自外資、社保養(yǎng)老、險(xiǎn)資、銀行理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期增量共同構(gòu)建的統(tǒng)一戰(zhàn)線，這也是長(zhǎng)期持續(xù)看好核心資產(chǎn)最重要的邏輯。因此，萬(wàn)勿以“抱團(tuán)”的狹隘視角去看待。
方正證券則認(rèn)為，目前還沒(méi)觀測(cè)到消費(fèi)和大金融板塊業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)被取代的跡象，抱團(tuán)行情將繼續(xù)。
報(bào)告進(jìn)一步指出，持續(xù)長(zhǎng)久的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，是選擇抱團(tuán)的關(guān)鍵，在消費(fèi)、成長(zhǎng)、周期、大金融板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶岸烧J(rèn)定業(yè)績(jī)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)；業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)消失或出現(xiàn)更具業(yè)績(jī)吸引力的板塊，是抱團(tuán)瓦解的本質(zhì)原因。
國(guó)泰君安證券回顧歷史發(fā)現(xiàn)，抱團(tuán)的本質(zhì)是對(duì)盈利抱團(tuán)，起于盈利增速的提升，終于“盈利預(yù)期扭轉(zhuǎn)”。市場(chǎng)對(duì)以消費(fèi)板塊為代表的龍頭標(biāo)的的抱團(tuán)，僅是對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)、對(duì)增量資金、對(duì)盈利、對(duì)人心擔(dān)憂的一種表現(xiàn)，隨著政策寬松的確立，盈利拐點(diǎn)的到來(lái)，高估值的風(fēng)險(xiǎn)有望得到消化。目前代表性板塊盈利預(yù)期并未惡化，抱團(tuán)松動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較小。
太平洋證券在一份行業(yè)報(bào)告的標(biāo)題是《食品飲料：堅(jiān)定持有，聽(tīng)風(fēng)不是雨》，核心觀點(diǎn)是，無(wú)論白酒還是食品，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整震蕩，都是良性的表現(xiàn)。只要基本面不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，股價(jià)都不會(huì)引起抱團(tuán)后的踩踏。
不過(guò)首創(chuàng)證券也前瞻性地提出：在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于食品飲料持倉(cāng)占比的提升已經(jīng)接近尾聲，未來(lái)一到兩個(gè)季度，機(jī)構(gòu)投資者將逐步提升汽車、醫(yī)藥等弱通脹屬性消費(fèi)板塊以及通信、計(jì)算機(jī)、電子元器件等強(qiáng)科技屬性板塊。
資料來(lái)源：
《如何理解白馬抱團(tuán)？》聯(lián)訊證券2019-07-02
《抱團(tuán)結(jié)束了嗎？》方正證券2019-07-07
《本輪機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”有何不同？》中金公司2019-07-08
《開(kāi)啟盈利周期，化解抱團(tuán)困境》國(guó)泰君安2019-07-09
《機(jī)構(gòu)抱團(tuán)食品飲料可能接近尾聲》首創(chuàng)證券2019-07-09
《堅(jiān)定持有，聽(tīng)風(fēng)不是雨》太平洋證券2019-07-08
《這不是“抱團(tuán)”》國(guó)盛證券2019-07-10
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