年初至今，權(quán)益市場寬幅震蕩，如今，又見3000點，市場究竟是機遇還是風(fēng)險？當(dāng)前的環(huán)境下，我們該如何有效配置資產(chǎn)“減震”？有沒有一類產(chǎn)品能一鍵式滿足中低風(fēng)險偏好投資者的資產(chǎn)配置需求呢？
擬由固收金牛得主陳奕雯和權(quán)益績優(yōu)老將章恒共同管理的萬家惠利或是投資者在震蕩市中的好選擇。兩位基金經(jīng)理優(yōu)勢互補、雙劍合璧力爭在獲得穩(wěn)健投資回報的同時，為投資者帶來更豐厚的收益機會。
風(fēng)急浪大時，惠利與你同行！本期我們邀請了萬家惠利擬任基金經(jīng)理陳奕雯、章恒，談一談強強聯(lián)合背后是怎樣實現(xiàn)1+1大于2的~
-- 嘉賓介紹 --
萬家惠利擬任基金經(jīng)理陳奕雯,8年研究及投資經(jīng)驗，其中4年投資管理經(jīng)驗；固收金牛得主 | 善防守；穩(wěn)中求進(jìn)，嚴(yán)控風(fēng)險；現(xiàn)任萬家強化收益、萬家安弘等基金的基金經(jīng)理。
萬家惠利擬任基金經(jīng)理,章恒,15年研究及投資經(jīng)驗，其中6年投資管理經(jīng)驗；績優(yōu)權(quán)益老將 | 善增強；順勢而為，均衡成長；現(xiàn)任萬家頤和、萬家雙利等基金的基金經(jīng)理。
-- 金句速遞 --
陳奕雯：
1、中期維度對債券市場持中性偏樂觀的態(tài)度。我們的判斷主要基于兩方面：一是在當(dāng)前貨幣政策大概率維持寬松狀態(tài)，對債券類資產(chǎn)相對友好。二是短期之內(nèi)的回調(diào)壓力不會改變債券市場的中期趨勢。
2、在當(dāng)前的市場環(huán)境中，配置二級債基可能相對于純債產(chǎn)品能獲得更好的收益體驗。債券部分的底倉有望為組合貢獻(xiàn)穩(wěn)健的基礎(chǔ)收益，同時權(quán)益市場不斷地有結(jié)構(gòu)性的機會涌現(xiàn)，權(quán)益部分有望為組合帶來更多超額收益。
章 恒：
1、未來經(jīng)濟(jì)的增長會迎來新的動能，對市場表現(xiàn)相對樂觀。行業(yè)景氣度和業(yè)績確定性較高，尤其是分紅收益率預(yù)期較高的板塊存在結(jié)構(gòu)性的機會。
2、目前我們主要關(guān)注綠色電力、煤炭、軍工這類和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較低，且業(yè)績景氣度較高的板塊。
以下為正文部分，供大家參考。
風(fēng)急浪大時如何有效配置資產(chǎn) “減震”?
Q1：兩位對于接下來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面怎么看？
陳奕雯：從去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議開始，“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)一直是經(jīng)濟(jì)活動的主線。但今年上半年發(fā)生了一系列超預(yù)期事件，在海內(nèi)外多重因素擾動下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行面臨壓力。
目前，地產(chǎn)和居民端需求疲弱等問題沒有得到實質(zhì)性解決，同時外需走弱對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累也將在四季度開始逐步顯現(xiàn)，因此目前我們對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的總需求和基本面持中性偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。
短期來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較明顯的邊際改善信號，我們認(rèn)為主要得益于基建發(fā)力對國內(nèi)總需求形成托底和向上的提拉，同時房地產(chǎn)等政策的進(jìn)一步加碼，有助于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但政策的可持續(xù)性和實際效果仍有待進(jìn)一步觀察。
章恒：我們認(rèn)為處于熊市中，還是應(yīng)該保持一定的貪婪。雖然目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力點較多，但就股票市場而言，上證綜指已接近 3000 點，我們認(rèn)為股票市場對經(jīng)濟(jì)下行的壓力已經(jīng)較充分表現(xiàn)。
站在投資視角看，買股票其實背后就是買企業(yè)，企業(yè)投資研究的是三張財務(wù)表。過去 10 年， A 股的上市企業(yè)一直保持著利潤表的增長，但由于全社會杠桿壓力較大，經(jīng)濟(jì)處于深化改革的過程中，市場始終擔(dān)憂資產(chǎn)質(zhì)量，所以雖然利潤表持續(xù)增長，但上證綜指一直在圍繞著 3000 點震蕩。
目前，雖然利潤表的增速可能有所放緩，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)大幅度地改革整理，經(jīng)濟(jì)活動過程中的風(fēng)險點正在逐漸出清，全社會的資產(chǎn)質(zhì)量正在改善，我們看到了全社會良性發(fā)展的一面。
展望后市，當(dāng)下是政策的真空期，預(yù)計10月份后“穩(wěn)增長”政策會逐步出臺，在一定程度上為我們指明未來的投資方向，經(jīng)濟(jì)的增長會迎來新的動能，我對未來市場是相對樂觀的。
Q2：從資產(chǎn)配置角度看，兩位分別怎么看權(quán)益和固收市場后續(xù)的表現(xiàn)？
章恒：我們認(rèn)為權(quán)益市場仍存在結(jié)構(gòu)性機會。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)乏戰(zhàn)可陳，資金避險需求較濃重，因此我們認(rèn)為行業(yè)景氣度和業(yè)績確定性較高，尤其是分紅收益率預(yù)期較高的板塊存在結(jié)構(gòu)性的機會。
陳奕雯：中期維度而言，我們對債券市場是中性偏樂觀的態(tài)度。我們的判斷主要基于兩方面：
一是在當(dāng)前相對較弱的基本面背景下，為托底國內(nèi)經(jīng)濟(jì)助力穩(wěn)增長，貨幣政策大概率維持寬松狀態(tài)，對債券類資產(chǎn)相對友好。
二是短期之內(nèi)的回調(diào)壓力不會改變債券市場的中期趨勢。一方面，經(jīng)歷了較長時間的持續(xù)上漲后，債券市場本身存在震蕩回調(diào)的內(nèi)生交易性因素。另一方面，近期海外市場的劇烈波動對國內(nèi)市場形成了情緒層面的干擾。同時，海外央行加息對央行的貨幣政策形成了制約，但這些制約更多地體現(xiàn)在國內(nèi)央行對貨幣政策工具和時間窗口的選擇上更加審慎，不會改變貨幣政策周期寬松的取向。因此我們認(rèn)為短期風(fēng)險的集中釋放，有利于中期之內(nèi)債券市場重新回到原先的上漲軌道中。
Q3：目前配置偏債類型產(chǎn)品具有什么樣的優(yōu)勢呢？
陳奕雯：萬家惠利這支產(chǎn)品是一只二級債基，采取固收打底，權(quán)益運作增強收益的管理策略?；谖覀兡壳皩暧^經(jīng)濟(jì)的判斷，目前債券部分的底倉有望為組合貢獻(xiàn)穩(wěn)健的基礎(chǔ)收益，同時權(quán)益市場不斷地有結(jié)構(gòu)性的機會涌現(xiàn)，權(quán)益部分有望為組合帶來更多超額收益。因此本產(chǎn)品可以通過固收倉位獲得基礎(chǔ)收益，同時通過少量權(quán)益?zhèn)}位獲得凈值上漲的期權(quán)。在當(dāng)前的市場環(huán)境中，配置二級債基可能相對于純債產(chǎn)品能獲得更好的收益體驗。
雙劍合璧 強強聯(lián)手
Q4：萬家惠利的投資策略是什么樣的？
陳奕雯：債券部分，我們會比照中長期純債的運作思路，策略上分成底倉和靈活倉位兩部分，靈活倉位的占比大約在 20% 左右，基礎(chǔ)倉位占比在 80% 左右。
1. 底倉方面：基于當(dāng)前信用環(huán)境，及信用債交易的估值水平，我們主要會配置高等級的信用債；
2. 靈活倉位方面：我們主要會投向銀行二級資本債和中長久期利率債這類信用風(fēng)險非常小的品種。
3. 久期和杠桿策略：久期將在 0.5 年到 4 年之間做波動，杠桿水平大致控制在 100% 到120%區(qū)間。整體上，本產(chǎn)品杠桿的中樞水平會比普通的中長期純債基金略低，因為我們希望可以為組合的權(quán)益部分留足足夠的彈性和空間。
章恒：我們希望能為產(chǎn)品組合貢獻(xiàn)更多超額的阿爾法收益，建倉期本產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位會控制的略低一些。目前我們主要關(guān)注綠色電力、煤炭、軍工這類和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較低，且業(yè)績景氣度較高的板塊。
1. 綠電：目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，政策刺激下，新基建有望迎來較大的發(fā)展機會。一方面，綠電已經(jīng)跨過成本線，未來不需要國家的補貼；另一方面，新基建投資符合能源缺口的大方向。我們認(rèn)為，隨著新電站的陸續(xù)建成，運營商收入端會迎來增長，同時受益于上游逐漸放量帶來的價格下跌，新電站的盈利回報有望超預(yù)期。行業(yè)方面，本產(chǎn)品重點關(guān)注綠色電力板塊，目前行業(yè)經(jīng)過長達(dá)一年的調(diào)整，估值處于低位，未來有望迎來業(yè)績和估值的雙升。
2. 煤炭：我們認(rèn)為煤炭的行情有望延續(xù)。我們主要投資的是煤炭行業(yè)的業(yè)績增長和高分紅收益率，雖然在今年的上漲過程中行業(yè)的業(yè)績增長已局部兌現(xiàn)，但煤炭行業(yè)的高分紅收益率，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏弱的情況下仍具吸引力。
3. 軍工：當(dāng)前全球地緣政治形勢發(fā)生了非常大的變化，“全球正處于百年未有之變局中”。我們認(rèn)為軍工行業(yè)長期看具有高成長性和高景氣度，同時本身計劃性較強，和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度相對較低。
Q5：兩位基金經(jīng)理的互動協(xié)作主要體現(xiàn)在哪些方面？
陳奕雯：首先，在大類資產(chǎn)配置上我們會有比較高頻的溝通。在確定了大類資產(chǎn)的配置及相應(yīng)的股債倉位范圍后，我們會在各自的領(lǐng)域獨立地運作。
我們之前在其他的產(chǎn)品管理上有類似的合作經(jīng)驗，整體上我們對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷和大類資產(chǎn)的觀點相對一致。未來如果出現(xiàn)意見不一致的情況，原則上我們會選擇風(fēng)險更低的策略去落實，這跟我們產(chǎn)品相對比較低風(fēng)險偏好的收益特性是匹配。
章恒：未來我們還會在重資產(chǎn)屬性的行業(yè)上做更多的交流和學(xué)習(xí)。我們現(xiàn)在重點關(guān)注的綠色電力板塊就是一個資本密集型的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)在發(fā)展過程中會有很多的發(fā)債行為，我相信通過更密切地溝通，能夠幫助我們精選個股和個券。