本期，萬家惠利擬任基金經(jīng)理陳奕雯、章恒深度剖析市場，展望股債未來趨勢，撥云見日，以穩(wěn)中求勝為核心捕捉當(dāng)下資產(chǎn)配置方向，揭開2022年收官季的投資謎團(tuán)。短暫的市場擾動或讓投資陷入迷茫，愿我們能回歸理性和常識，在抽絲剝繭的深度思考中尋找到那一束光~
-- 嘉賓介紹 --
萬家惠利擬任基金經(jīng)理陳奕雯,8年研究及投資經(jīng)驗，其中4年投資管理經(jīng)驗；固收金牛得主 | 善防守；穩(wěn)中求進(jìn)，嚴(yán)控風(fēng)險；現(xiàn)任萬家強化收益、萬家安弘等基金的基金經(jīng)理。
萬家惠利擬任基金經(jīng)理,章恒,15年研究及投資經(jīng)驗，其中6年投資管理經(jīng)驗；績優(yōu)權(quán)益老將 | 善增強；順勢而為，均衡成長；現(xiàn)任萬家頤和、萬家雙利等基金的基金經(jīng)理。
-- 金句速遞 --
陳奕雯：
1、受市場前期悲觀預(yù)期修正、資金面邊際收斂、海外市場波動等因素影響，近期債券市場出現(xiàn)回調(diào)，我們認(rèn)為以上因素是暫時性的短期擾動，對債券市場中期仍持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。
2、海外通脹以及海外央行對于通脹的應(yīng)對確實成為了驅(qū)動全球大類資產(chǎn)走勢非常重要的變量，但國內(nèi)大的貨幣政策周期不會因為海外的通脹形勢而發(fā)生改變。
章 恒：
1、復(fù)盤三季度，全球的經(jīng)濟(jì)形勢、經(jīng)濟(jì)預(yù)期主導(dǎo)了國內(nèi)的市場情緒，疊加節(jié)前效應(yīng)，進(jìn)一步放大了市場的情緒。但我認(rèn)為市場最終會恢復(fù)理性，能夠客觀地反映目前經(jīng)濟(jì)逐步回暖復(fù)蘇的情況。
2、目前市場在3000點附近的位置，已經(jīng)基本反映了國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)的形勢，站在當(dāng)下時點，我認(rèn)為“在大家都悲觀的時候，我們應(yīng)該要適度貪婪”。
以下為正文部分，供大家參考。
市場震蕩回調(diào)，原因有哪些？
Q1：近期權(quán)債益市場持續(xù)震蕩，二位可否幫我們一起回顧和分析下，三季度以來市場震蕩回調(diào)的原因有哪些？章恒：三季度以來，市場普遍對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期變得相對謹(jǐn)慎，開始出現(xiàn)部分調(diào)整。但從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面看，國內(nèi)8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比7月份有明顯的改善，我相信這是具備可持續(xù)性的。
所以我認(rèn)為目前的情況，是由于全球的經(jīng)濟(jì)形勢、經(jīng)濟(jì)預(yù)期主導(dǎo)了國內(nèi)的市場情緒，疊加節(jié)前效應(yīng)，放大了市場的情緒。
但我對后市比較樂觀，市場最終會恢復(fù)理性，能夠客觀地反映目前經(jīng)濟(jì)逐步回暖復(fù)蘇的情況。
陳奕雯：債券市場三季度以來的表現(xiàn)整體偏強。7 月份債券市場呈現(xiàn)單邊上漲的格局，核心原因是基本面回踩疊加銀行間資金價格再下臺階使得市場在7月經(jīng)歷了一波連續(xù)的上漲。
但8月中旬以來債券市場則陷入震蕩，9月出現(xiàn)一定的回調(diào)。這當(dāng)中反映了幾個方面的變化：
1）8月以來經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了企穩(wěn)復(fù)蘇的相對比較積極的信號，震蕩回調(diào)與市場對前期的悲觀預(yù)期做出修正有關(guān)。
2）從流動性的角度來說，近期的震蕩回調(diào)與9月以來資金面的邊際收斂有關(guān)，資金價格中樞有所抬升，短端資產(chǎn)面臨重定價的壓力。
3）更多跟海外市場劇烈波動有關(guān)，海外美債收益率大幅上行，美元指數(shù)快速地上沖，使得國內(nèi)的相關(guān)資產(chǎn)受到情緒層面的直接擾動，同時部分投資人對于外盤是否影響國內(nèi)央行貨幣政策操作態(tài)度產(chǎn)生了懷疑。
但是我們認(rèn)為以上的因素都只是暫時性的短期擾動，整體來看，我們對債券市場中期仍持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。
貨幣政策或進(jìn)一步寬松
Q2：近期海外通脹引起全球的關(guān)注，海外央行連續(xù)加息，引發(fā)了全球市場的劇烈波動，全球通脹的環(huán)境會對我們的市場和投資產(chǎn)生哪些影響？
陳奕雯：近期海外通脹以及海外央行對于通脹的應(yīng)對，確實成為了驅(qū)動全球大類資產(chǎn)走勢非常重要的變量。
海外通脹對國內(nèi)的影響大體上通過兩種途徑傳導(dǎo)。其一是形成國內(nèi)的輸入性通脹壓力。不可否認(rèn)這種壓力確實存在，但整體來看，我們認(rèn)為國內(nèi)整體的通脹形勢還是在相對比較可控的環(huán)境中。核心原因是國內(nèi)當(dāng)前總需求和信貸派生偏弱，因此存在內(nèi)生的拉低通脹的作用，這與美國居民始終維持強勁的消費、企業(yè)維持強勁的杠桿意愿存在較大不同；此外，國內(nèi)的能源自給程度較高，這與歐洲經(jīng)歷能源供給沖擊后通脹飆升的情況也有所不同。總的來看，國內(nèi)所面臨的輸入性通脹的壓力尚且可控。
其二是由于海外央行加息應(yīng)對通脹導(dǎo)致人民幣匯率面臨壓力，進(jìn)而對國內(nèi)貨幣政策形成影響。但我們認(rèn)為國內(nèi)的貨幣政策仍以服務(wù)于國內(nèi)的基本面為主，央行在不同的場合反復(fù)地表達(dá)了國內(nèi)的貨幣政策以我為主的取向。因此我們認(rèn)為國內(nèi)大的貨幣政策周期不會因為海外的通脹形勢或海外貨幣當(dāng)局的應(yīng)對而發(fā)生改變，根據(jù)國內(nèi)的情況，我們或仍將處在貨幣寬松的周期里。
Q3：繼8月貸款報價利率（LPR）非對稱性下調(diào)后，存款利率也迎來調(diào)整。可否分析一下，這對投資者有哪些影響？這對市場會有哪些方面的激勵？
陳奕雯：存款利率市場化調(diào)整機(jī)制建立之后，存款利率與債券市場利率和LPR掛鉤，本次存款利率下調(diào)是對前期LPR下調(diào)的滯后響應(yīng)。站在投資者的視角，存款利率下調(diào)使得存款作為資產(chǎn)的吸引力下降，從比價的角度來看有利于其他類別資產(chǎn)表現(xiàn)。比如機(jī)構(gòu)可能會因為存款利率的下調(diào)而更多配置債券，居民可能因為存款利率下調(diào)而增加投資或者消費。整體看對債券市場有一定的正面影響，但影響偏中長期。Q4：貨幣政策年內(nèi)是否有可能進(jìn)一步寬松？當(dāng)前的貨幣政策環(huán)境及接下來的政策走向，對債市投資會有怎樣的影響呢？
陳奕雯：我們認(rèn)為存在進(jìn)一步寬松的可能。我國的貨幣政策更多與經(jīng)濟(jì)的增長、通脹、金融穩(wěn)定等因素有關(guān)，雖然近期出現(xiàn)一些積極信號，但當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍未徹底擺脫下行壓力，仍需要相對寬松的貨幣政策加以呵護(hù)。從約束條件的角度來看，國內(nèi)通脹形勢整體穩(wěn)定，暫不會對貨幣政策形成明顯掣肘。此外，海外央行快速加息和縮表使得人民幣匯率穩(wěn)定面臨壓力，但從央行近期表態(tài)的情況來看，我們認(rèn)為這一因素更多影響央行的政策工具選擇和對政策出臺窗口的選擇，而不會改變大的政策取向。整體看我們認(rèn)為年內(nèi)貨幣政策依然有進(jìn)一步寬松的可能，以補充流動性，助力穩(wěn)增長。3000點上下，信心很重要
Q5：經(jīng)歷了三季度的回調(diào)，您認(rèn)為目前A股市場是否已經(jīng)“休整到位”？有哪些潛在利空因素值得投資者注意？
章恒：我認(rèn)為目前市場情緒有些過度悲觀，歐美經(jīng)濟(jì)的衰退、國內(nèi)房地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素的擔(dān)憂，或在情緒上產(chǎn)生了一些共振。經(jīng)濟(jì)在任何一個時刻，都會有很多利空的可能性值得投資者關(guān)注，比如年初以來的俄烏沖突，走到盡頭似乎變成了一個持久戰(zhàn)，歐洲的能源問題，也始終得不到解決，甚至現(xiàn)在看起來是愈演愈烈，這些都值得我們重視事情。
但我認(rèn)為市場在3000點附近的位置，已經(jīng)基本反映了國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)的形勢，站在這個時點上，“在大家都悲觀的時候，我們應(yīng)該要適度貪婪”。拉長視角來看，中國經(jīng)濟(jì)正在逐步走出傳統(tǒng)房地產(chǎn)的高杠桿、重資產(chǎn)模式，正在走向“以內(nèi)循環(huán)為主”，一方面發(fā)展全國統(tǒng)一大市場、一方面發(fā)展三大經(jīng)濟(jì)圈的新型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，未來的中國經(jīng)濟(jì)必將會有巨大的變化和發(fā)展，這是我們當(dāng)下真正應(yīng)該關(guān)注的投資機(jī)會。
Q6：您認(rèn)為接下來我們可以關(guān)注哪些投資機(jī)會？
章恒：對于投資而言，信心是非常重要的。我相信未來政策層面也會看到很多有利于提振經(jīng)濟(jì)的積極信號；業(yè)績層面，確實有部分行業(yè)目前業(yè)績承壓，但也有很多行業(yè)已經(jīng)度過最難的時刻，環(huán)比出現(xiàn)了改善。
我們目前重點關(guān)注煤炭、公用事業(yè)（綠色電力）和軍工等板塊的投資機(jī)會。