歲月流轉(zhuǎn)，洞悉市場(chǎng)晴雨
思維碰撞，感悟投資真諦
縱使我們身處嚴(yán)寒的市場(chǎng)，應(yīng)知春光已在窗外靜候。以古鑒今，在震蕩與博弈之中，與其被市場(chǎng)情緒所裹挾，不如定心耕種屬于自己的成長(zhǎng)沃土。待春暖花開，那些優(yōu)秀資產(chǎn)必將 “好風(fēng)憑借力，送我上青云”。
股市終將反映一個(gè)國(guó)家中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面。中國(guó)投資者的投資命運(yùn)與國(guó)家的命運(yùn)高度相關(guān)，亦與中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)高度相關(guān)。只要我們對(duì)中國(guó)未來(lái)的發(fā)展前途充滿信心，那么危機(jī)就不僅僅是危機(jī)，而是危中有機(jī)。
今天的高端對(duì)話欄目，由萬(wàn)家基金基金經(jīng)理李文賓對(duì)話天風(fēng)策略首席分析師劉晨明。聆聽高手對(duì)話，思維的劍鋒碰撞出火花。讓我們帶著疑問(wèn)一起來(lái)剖析近期市場(chǎng)下跌、美聯(lián)儲(chǔ)加息等事件背后的深刻原因，共同探索市場(chǎng)未來(lái)的方向。
另外，基金經(jīng)理李文賓會(huì)解答投資者的諸多疑問(wèn)，為大家提供一些近期投資建議。
夜長(zhǎng)霧重，我們?cè)缸鰺羲?，帶大家?guī)避投資航程中的礁石與暗涌。
5月花開，反彈真的會(huì)如期而至嗎？
嘉賓簡(jiǎn)介
萬(wàn)家基金 李文賓
萬(wàn)家基金基金經(jīng)理，11.5年研究及投資經(jīng)驗(yàn)，其中5年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)。
現(xiàn)任萬(wàn)家成長(zhǎng)優(yōu)選、萬(wàn)家智造優(yōu)勢(shì)等基金的基金經(jīng)理。
投資風(fēng)格均衡偏成長(zhǎng)，立足行業(yè)景氣周期研究，挖掘高質(zhì)量成長(zhǎng)股。
天風(fēng)證券 劉晨明
天風(fēng)證券首席策略分析師，8年證券從業(yè)經(jīng)歷。2014、2015、2017年新財(cái)富最佳分析師第五名、2016年新財(cái)富最佳分析師第二名團(tuán)隊(duì)核心成員。曾獲金牛獎(jiǎng)、金麒麟獎(jiǎng)、水晶球獎(jiǎng)等賣方策略研究領(lǐng)域多項(xiàng)大獎(jiǎng)。
01 Q：復(fù)盤4月市場(chǎng)，為何會(huì)出現(xiàn)持續(xù)下跌的情況？
劉晨明：4月份的下跌是由于國(guó)內(nèi)外的一些干擾因素共同導(dǎo)致的。
4月份前半段的下跌來(lái)自于國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)，包括一些停工停產(chǎn)，讓大家對(duì)一些行業(yè)或者公司的產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了一些擔(dān)憂；后半階段從4月19號(hào)開始，首先是A股和納斯達(dá)克都開始快速下跌，然后美元也快速飆升。全球市場(chǎng)是在交易美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加大加息力度的預(yù)期。之后再疊加政治局會(huì)議的一些政策，從4月底開始觸底反彈。
02 Q：市場(chǎng)現(xiàn)在見底了嗎？
李文賓：從中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情的動(dòng)態(tài)清零、未來(lái)江浙滬及廣東地區(qū)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，都已是箭在弦上。
股市，終將反映一個(gè)國(guó)家，或者說(shuō)一群企業(yè)的基本面的中長(zhǎng)期情況。從海內(nèi)外的一些宏觀，包括疫情方面的一些因素來(lái)看，市場(chǎng)最為困難的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)慢慢過(guò)去了。我個(gè)人認(rèn)為目前正處在一個(gè)相對(duì)底部的區(qū)域，從中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)上行遠(yuǎn)比繼續(xù)調(diào)整的可能性和空間大得多。
03 Q：從5月開始，需要重點(diǎn)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)因素是什么？
劉晨明：5月份要關(guān)注的因素有兩點(diǎn)：一是預(yù)期的好轉(zhuǎn)，源于疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)的邊際好轉(zhuǎn)以及美聯(lián)儲(chǔ)沒有想象中的那么鷹派；二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，打鐵還需自身硬，這才是最關(guān)鍵的。落到數(shù)據(jù)上，可以看對(duì)經(jīng)濟(jì)而言最重要的領(lǐng)先指標(biāo)——中長(zhǎng)期貸款能否觸底回升。中長(zhǎng)期的貸款如果能起來(lái)，那就意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期能夠好轉(zhuǎn)。
04 Q：美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50個(gè)BP，如此大幅的加息影響會(huì)持續(xù)多久？又會(huì)如何影響人民幣及A股市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)？
劉晨明：這次美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)展之快、幅度之大在過(guò)去二三十年來(lái)看都比較罕見。我們復(fù)盤過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)六七輪的加息周期，可以發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)一般都是在通脹較低時(shí)就已經(jīng)開始加息，相當(dāng)于在抑制通脹攀升的速度和斜率。此次加息較晚，才導(dǎo)致力度較大。
對(duì)市場(chǎng)的影響，大概率就在上半年。因?yàn)橄掳肽昝绹?guó)面臨中期選舉，從政治角度來(lái)說(shuō)，美股市場(chǎng)不能出現(xiàn)太大波動(dòng)。
李文賓：首先來(lái)分析為什么美聯(lián)儲(chǔ)此次加息之后，美股會(huì)大幅上漲？我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)它是以預(yù)期管控為主的一位全球的大師了。所以往往在問(wèn)題出現(xiàn)之前，美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)官員就會(huì)通過(guò)各種渠道向市場(chǎng)釋放未來(lái)有可能會(huì)采取的相關(guān)貨幣政策的方向。
從2020年的疫情發(fā)生以來(lái)，中美的貨幣政策截然相反，有脫鉤的趨勢(shì)。這種趨勢(shì)可以幫助國(guó)內(nèi)政策當(dāng)局在這一輪美元周期中有更多騰挪的空間和更多政策的儲(chǔ)備工具。對(duì)于中國(guó)的股市來(lái)說(shuō)，主流投資者是以國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和股民為主。在資本管制的宏大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響可能只是短暫的。
05 Q：展望國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，五月份市場(chǎng)會(huì)不會(huì)反彈？有沒有反彈的信號(hào)？
李文賓：我個(gè)人對(duì)五月份的判斷比較樂(lè)觀。在市場(chǎng)調(diào)整中，下面這兩個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生了一定影響：
1. 俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格大幅上漲，中國(guó)還是以制造業(yè)為本的經(jīng)濟(jì)體，所以成本上漲勢(shì)必會(huì)對(duì)中國(guó)相關(guān)的制造業(yè)企業(yè)帶來(lái)很大壓力；
2. 奧密克戎是一種擴(kuò)散程度非常大的病毒。
但是如果我們理性來(lái)看：
首先，中國(guó)的制造業(yè)在過(guò)去幾年的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，已經(jīng)逐漸擺脫了低端的以加工為主的經(jīng)濟(jì)模式，更多是對(duì)制造業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的賦能、技術(shù)的賦能、品牌的賦能；
此外，在對(duì)疫情的有效管控之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度是很快的。
我認(rèn)為即使出現(xiàn)一定的波折，也是在不斷重建信心、夯實(shí)向上的趨勢(shì)當(dāng)中。所以不僅對(duì)五月份，對(duì)整個(gè)二季度和三季度，甚至未來(lái)中長(zhǎng)期的中國(guó)資本市場(chǎng)，我個(gè)人都是非常有信心和樂(lè)觀的。
06 Q：如何理解文賓總所說(shuō)“2022年的股市是一個(gè)典型的加強(qiáng)版主題投資市場(chǎng)”這一觀點(diǎn)？這是今年的一個(gè)投資主線嗎？
李文賓：在去年年底的時(shí)候我們就深刻地感受到一些行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的泡沫，很多個(gè)股的上漲其實(shí)并不是基于基本面，更多的是基于情緒，或者說(shuō)基于一些政策展望。在這樣一種背景下，2022年首先需要把這些泡沫給擠出來(lái)。同時(shí)市場(chǎng)又充滿了流動(dòng)性，我個(gè)人判斷有可能會(huì)像過(guò)去幾年一樣出現(xiàn)主題投資的市場(chǎng)。
07 Q：文賓總在一季報(bào)中提到“在實(shí)操上堅(jiān)持高景氣度的方案，依然保持對(duì)新能源汽車、風(fēng)電、光伏這些板塊的配置”。能否談一談對(duì)這些板塊未來(lái)的展望？
李文賓：核心是我們相信企業(yè)的盈利能夠帶動(dòng)企業(yè)的股價(jià)持續(xù)上漲。這些公司的股價(jià)在調(diào)整完之后，往往都會(huì)不斷地創(chuàng)新高，它的盈利也會(huì)不斷地超出市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)會(huì)看到非常多的政策向一些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步傾斜。國(guó)家大力發(fā)展以風(fēng)電、光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體、軍工為代表的高端制造業(yè)的決心和力度將會(huì)越來(lái)越大。在政策福利之下，我相信相關(guān)領(lǐng)域的上市公司龍頭企業(yè)的盈利恢復(fù)能力以及超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的能力將會(huì)逐漸推動(dòng)他們的股價(jià)大幅度的回暖，甚至不斷地創(chuàng)新高。
08 Q：現(xiàn)在買基金應(yīng)該左側(cè)布局跌得多的成長(zhǎng)型，還是右側(cè)布局長(zhǎng)得比較好的低估值的價(jià)值類的基金？
李文賓：我個(gè)人認(rèn)為今年這個(gè)市場(chǎng)布局兩種都有機(jī)會(huì)。二者能夠兼而有之，但不能去賭一個(gè)方向。2022年穩(wěn)增長(zhǎng)板塊因?yàn)槭艿秸叩闹?，出現(xiàn)明顯恢復(fù)。但是我們對(duì)這樣一些板塊始終存在中長(zhǎng)期行業(yè)發(fā)展空間的擔(dān)憂。
如果我們以一個(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的維度來(lái)看待，剛才我們談到的能源革命，比如說(shuō)風(fēng)電、光伏、新能源汽車，或者是高端制造的半導(dǎo)體、軍工等這樣一些行業(yè)，不僅是中國(guó)政府致力發(fā)展的方向，同時(shí)也是全球、全人類所希望發(fā)展和轉(zhuǎn)型的方向。它們的成長(zhǎng)空間可能會(huì)更為可觀，成長(zhǎng)持續(xù)性也會(huì)更好。我們不妨更多地去關(guān)注一些成長(zhǎng)板塊的投資機(jī)會(huì)；同時(shí)為了應(yīng)對(duì)今年市場(chǎng)以主題投資為主的這樣一個(gè)市場(chǎng)特點(diǎn)，我們也可以適當(dāng)?shù)厝ヅ渲靡恍┮呀?jīng)有比較明顯的相對(duì)收益的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊的產(chǎn)品。
09 Q：對(duì)于2021年高位買入基金的投資者來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期持有還有效嗎？請(qǐng)給投資人一些建議。
李文賓：A股市場(chǎng)受到基本面、政策面、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資者的心理等等各種因素的綜合影響。擇時(shí)難度很大，不妨采取定投的方式。通過(guò)定投可以非常好地幫助我們避免在高位大比例地買入基金，或在市場(chǎng)比較恐慌的時(shí)候大比例地贖回產(chǎn)品。
回首過(guò)往，正是因?yàn)橛?018年市場(chǎng)的調(diào)整，才會(huì)迎來(lái)2019~2021年三年市場(chǎng)非常好的表現(xiàn)。然而很多朋友在2018年市場(chǎng)巨幅震蕩中賣出了一些好的公司。以古鑒今，如果我們現(xiàn)在貿(mào)然在底部放棄基金的籌碼，或者說(shuō)優(yōu)秀上市公司的籌碼，我覺得是非?？上У?/strong>。
10 Q：如果想要擇時(shí)，應(yīng)該根據(jù)哪些指標(biāo)去判斷？如何看待擇時(shí)問(wèn)題？
李文賓：擇時(shí)其實(shí)無(wú)論對(duì)基民還是對(duì)股民，甚至對(duì)我們來(lái)說(shuō)都是一個(gè)非常難的課題。我個(gè)人認(rèn)為擇時(shí)需要具備以下幾點(diǎn)：
1. 基于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀基本面的分析；
2. 對(duì)相關(guān)的上市公司的發(fā)展趨勢(shì)和情況有比較精確的評(píng)估；
3. 研究整體市場(chǎng)的籌碼結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。
擇時(shí)其實(shí)是一個(gè)高難度技術(shù)動(dòng)作，即使是巴菲特，他也很少利用宏觀經(jīng)濟(jì)維度去進(jìn)行擇時(shí)。我們?cè)谕顿Y的時(shí)候，更多的是要尋找在目前這個(gè)階段極具風(fēng)險(xiǎn)收益比的優(yōu)質(zhì)的上市公司，能夠在市場(chǎng)恐慌時(shí)建倉(cāng)，能夠在市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)預(yù)期非常滿時(shí)減倉(cāng)，通過(guò)這樣一種方式去獲得超額收益。我個(gè)人認(rèn)為，自下而上的操作模式其實(shí)比大開大闔地?fù)駮r(shí)更為可靠和值得信賴。
11 Q：在選股時(shí)重點(diǎn)關(guān)注哪些指標(biāo)？
李文賓：對(duì)于不同的行業(yè)，或在相同行業(yè)當(dāng)中處在不同生命周期的公司，我們對(duì)其評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)或選擇研究的一些指標(biāo)是不同的。我會(huì)非常專注于對(duì)企業(yè)盈利的三個(gè)指標(biāo)維度的綜合考慮，這三個(gè)指標(biāo)就是企業(yè)盈利的質(zhì)量，企業(yè)盈利的可持續(xù)性和企業(yè)盈利的釋放節(jié)奏。
在今年一季度以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整的過(guò)程當(dāng)中，該怎樣去選擇重倉(cāng)一些個(gè)股呢？我們可以從上市公司歷年以來(lái)的公告，特別是年報(bào)和半年報(bào)、一季報(bào)、三季報(bào)當(dāng)中尋找黃金屋。
去年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)最根本的變化有兩個(gè)：
1.全球原材料價(jià)格上漲
2.全球經(jīng)濟(jì)因疫情影響受挫
對(duì)應(yīng)的，在目前階段我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：
1.毛利率
2.市場(chǎng)占有率