在大盤(pán)橫盤(pán)震蕩、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化的當(dāng)下，如何把握確定性強(qiáng)且未來(lái)具有上漲趨勢(shì)的投資機(jī)會(huì)，是不少投資者最為關(guān)注的問(wèn)題。
本期我們邀請(qǐng)到萬(wàn)家頤遠(yuǎn)均衡的擬任基金經(jīng)理章恒。章恒擁有14.5年的投研經(jīng)驗(yàn)，其中6年投資管理經(jīng)驗(yàn)，歷經(jīng)完整市場(chǎng)牛熊周期，在頗為復(fù)雜的全球政治經(jīng)濟(jì)中力求發(fā)現(xiàn)確定性的投資機(jī)會(huì)。面對(duì)正在尋求新平衡的市場(chǎng)，績(jī)優(yōu)投研老將怎么看呢？且聽(tīng)萬(wàn)家頤遠(yuǎn)均衡的擬任基金經(jīng)理章恒為您揭開(kāi)投資的謎團(tuán)。
嘉賓簡(jiǎn)介
章恒，萬(wàn)家頤遠(yuǎn)均衡擬任基金經(jīng)理，14.5年研究及投資經(jīng)驗(yàn)，其中6年投資管理經(jīng)驗(yàn)；順勢(shì)而為，均衡成長(zhǎng)；現(xiàn)任萬(wàn)家頤和等基金的基金經(jīng)理。
金句速遞
1.投資過(guò)程中，最重要的是發(fā)現(xiàn)行業(yè)的“變化”。我個(gè)人偏好自上而下的分析框架，希望沿著這樣的框架尋找“變化”中的機(jī)會(huì)。
2.當(dāng)大宗商品受供給側(cè)改革影響，進(jìn)入到“供求關(guān)系”的拐點(diǎn)，沒(méi)有投資去向的資金可能會(huì)不斷涌入這個(gè)領(lǐng)域，最終有望形成一輪巨大的投資機(jī)會(huì)。
3.火電轉(zhuǎn)型新能源的傳統(tǒng)企業(yè)正處于巨變的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一方面火電扭虧為盈；另一方面，綠電業(yè)務(wù)正在超過(guò)火電業(yè)務(wù)，成為企業(yè)盈利新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
4.經(jīng)歷了煤價(jià)大幅上漲和雙軌制定價(jià)以后，煤炭板塊已經(jīng)從過(guò)去的強(qiáng)周期性向弱周期性轉(zhuǎn)變，因此需要重新定義煤炭股的投資邏輯。
5.“世界正處于百年未有之變局”。在國(guó)內(nèi)疫情、海外美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重因素的影響下，國(guó)防工業(yè)的發(fā)展在今年有著自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。
6. 過(guò)去十幾年的投資中，我們?cè)诓粩嗟卮蚱坡窂揭蕾嚕磥?lái)我希望可以向投資者展現(xiàn)更多的可能性。
以下為正文部分，供大家參考。
「 順應(yīng)時(shí)代大勢(shì) 尋找確定的投資機(jī)會(huì) 」
Q1：一直以來(lái)您會(huì)從宏觀的視角把握行業(yè)的變化，請(qǐng)具體介紹下您是如何在變化中抓住確定性的投資機(jī)會(huì)？
章恒：我的投資理念用一句話總結(jié)是“研究全球政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，尋找順應(yīng)大勢(shì)變化、形成重大投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)業(yè)，深度挖掘個(gè)股投資機(jī)會(huì)”。我認(rèn)為我的投資理念中，最重要的是發(fā)現(xiàn)行業(yè)的“變化”。我個(gè)人比較偏好自上而下的分析框架，希望沿著這樣的框架尋找“變化”中的機(jī)會(huì)。例如我們?nèi)ツ赀x擇了一條非主流的賽道，堅(jiān)定地買(mǎi)入煤炭、房地產(chǎn)就是基于全球宏觀的視角。近些年，全球政治經(jīng)濟(jì)發(fā)生著顯著的變化，這也反映了當(dāng)下確實(shí)處于“百年未有之變局”這樣特殊的歷史時(shí)期。所以從我過(guò)往的投資情況看，我的投資會(huì)具有明顯的“行業(yè)輪動(dòng)”特征，在不同時(shí)期把握不同的機(jī)會(huì)。
Q2：全球政治經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生深刻的變化，您如何看待這些變化？可以舉例說(shuō)明嗎？
章恒：我們發(fā)現(xiàn)過(guò)去大宗商品的“供求關(guān)系”發(fā)生了顯著的變化。2007年大宗商品曾經(jīng)有過(guò)令人矚目的大行情，此后，隨著中國(guó)在地產(chǎn)、基建等方面投資放緩，大宗商品一直處于“供大于求”和“去產(chǎn)能”的階段?？赡芎芏嘈律耐顿Y者對(duì)大宗商品不太熟悉、也不太重視。但是我認(rèn)為，經(jīng)歷近十年的“去產(chǎn)能”，全球大宗商品已經(jīng)來(lái)到了“供求關(guān)系”的臨界點(diǎn)。
回顧全球“貨幣政策”的發(fā)展，金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行都走上了“貨幣超發(fā)刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)”的道路。一個(gè)明顯的變化是，2007年以前，貨幣發(fā)行、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資源品需求量的增速均保持著較好的線性關(guān)系，因此資源國(guó)一同分享了全球經(jīng)濟(jì)的繁榮。但2008年以后，歐美貨幣的超發(fā)僅維持了自身的繁榮，資源國(guó)受需求下降的影響陷入到更為貧困的狀態(tài)。
一方面，由于利潤(rùn)太薄，越來(lái)越多的國(guó)家對(duì)于資源開(kāi)采的興趣下降，于是全球進(jìn)入到了一輪長(zhǎng)達(dá)十年的供給側(cè)改革。另一方面，市場(chǎng)上流通的大量貨幣找不到投資去處，收益率越來(lái)越低。所以我認(rèn)為當(dāng)大宗商品受供給側(cè)改革影響，進(jìn)入到“供求關(guān)系”的拐點(diǎn)時(shí)，沒(méi)有投資去向的資金可能會(huì)不斷涌入這個(gè)領(lǐng)域，最終有望形成一輪巨大的投資機(jī)會(huì)。這也是市場(chǎng)上一直存在的一種觀點(diǎn)，“大宗商品十年黃金周期”的理論根據(jù)。
Q3：您如何看待后疫情時(shí)代的全球局勢(shì)？
章恒：我僅從經(jīng)濟(jì)的角度，闡述我觀察到的一些情況。我們發(fā)現(xiàn)疫情給歐美國(guó)家?guī)?lái)了勞動(dòng)力成本的問(wèn)題。目前的防疫措施造成了勞動(dòng)效率的下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求關(guān)系發(fā)生了變化，推升了勞動(dòng)力成本的上升。綜合來(lái)看，疫情推升了全社會(huì)的成本，即帶來(lái)了長(zhǎng)期通脹。所以，我認(rèn)為目前中國(guó)的疫情政策是非常有效和經(jīng)濟(jì)的，與歐美等國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)通脹非常溫和，生活也井然有序。最后，回到投資上，我認(rèn)為目前疫情對(duì)出行、餐飲等方面的影響依然會(huì)存在，預(yù)計(jì)消費(fèi)面不會(huì)出現(xiàn)比較明顯的變化，因此我們對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的投資比較謹(jǐn)慎。同時(shí)，由于科技領(lǐng)域，尤其是消費(fèi)電子，受全球經(jīng)濟(jì)需求影響較大，因此我們也會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。回到“投資”這個(gè)象限，我們希望沿著國(guó)家的“逆周期刺激”政策，把握投資機(jī)會(huì)。
「 掘金受益于變化的行業(yè) 」
Q4：隨著“十四五”可再生能源規(guī)劃進(jìn)一步明確對(duì)光伏、風(fēng)電等新能源行業(yè)的支持方向和發(fā)展目標(biāo)，您怎么看新能源行業(yè)未來(lái)的表現(xiàn)？有哪些細(xì)分領(lǐng)域值得我們關(guān)注呢？
章恒：2021年，中國(guó)的風(fēng)光發(fā)電量占全社會(huì)發(fā)電量比重大約是11%，未來(lái)有望提高到50%以上水平，因此風(fēng)電是具有高成長(zhǎng)性的行業(yè)。2022年開(kāi)始，火電價(jià)格在全國(guó)范圍內(nèi)普遍上漲，風(fēng)電和光伏發(fā)電成為了比火電還要便宜的清潔能源。尤其是海風(fēng)，由于風(fēng)力資源較穩(wěn)定，沒(méi)有白天、黑夜光照條件的限制，因此未來(lái)會(huì)有很大的發(fā)展空間。
Q5：煤炭股以前一直被看作典型的周期股，從行業(yè)“變化”的角度看，您認(rèn)為煤炭股投資思路是否需要重新定義？
章恒：我們?cè)诤屯顿Y者朋友交流的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，目前大家普遍認(rèn)為煤炭是周期股。但我認(rèn)為在經(jīng)歷煤價(jià)大幅上漲和雙軌制定價(jià)以后，煤炭板塊已經(jīng)從過(guò)去的強(qiáng)周期性向弱周期性轉(zhuǎn)變，甚至已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)“現(xiàn)金流非常好、分紅水平非常高”的公用事業(yè)行業(yè)，因此應(yīng)該從分紅收益率角度進(jìn)行估值定價(jià)。
2016年，雙軌制剛出現(xiàn)的時(shí)候，由于長(zhǎng)協(xié)價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)非常接近，尤其是進(jìn)口煤，價(jià)格明顯低于國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤，因此很多沿海的電煤企業(yè)，傾向于采購(gòu)進(jìn)口煤，對(duì)于長(zhǎng)協(xié)價(jià)動(dòng)力煤的采購(gòu)熱情不高。但2021年能源價(jià)格大幅上漲后，為了保證全國(guó)電力供應(yīng)，發(fā)改委有意壓低長(zhǎng)協(xié)價(jià)價(jià)格至720元附近，而今年以來(lái)現(xiàn)貨價(jià)一度上漲至1400元，進(jìn)口價(jià)更是出現(xiàn)了倒掛，因此雙軌制的影響變得非常突出。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)家煤炭需求量總體平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)外整體供給能力下降，導(dǎo)致能源價(jià)格上漲，因此市場(chǎng)緊張的供求關(guān)系導(dǎo)致煤炭價(jià)格易漲難跌。
Q6：您基于宏觀分析和行業(yè)輪動(dòng)的思路看，您還會(huì)看好哪些行業(yè)機(jī)會(huì)？
章恒：我目前看好軍工板塊?！笆澜缯幱诎倌晡从兄兙帧?，2021年美軍大規(guī)模撤離中東地區(qū)，2022年俄烏沖突，全球地緣政治形勢(shì)快速變化，為應(yīng)對(duì)新形勢(shì)，中國(guó)的國(guó)防力量存在巨大的發(fā)展前景。軍費(fèi)支出在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，計(jì)劃性相對(duì)較強(qiáng)，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱。在國(guó)內(nèi)疫情、海外美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重因素的影響下，國(guó)防工業(yè)的發(fā)展在今年有著自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。
「 深度挖掘個(gè)股投資機(jī)會(huì) 」
Q7：您在綠電板塊的投資思路是怎樣的？會(huì)從哪些維度去篩選標(biāo)的？
章恒：我會(huì)從企業(yè)變化的角度篩選標(biāo)的。海風(fēng)經(jīng)歷了過(guò)去一年的技術(shù)降本，今年進(jìn)入了大發(fā)展的時(shí)期，比如某公司為了能夠撬開(kāi)海風(fēng)市場(chǎng)，不惜以虧本價(jià)參與某省份的項(xiàng)目招標(biāo)，可見(jiàn)這個(gè)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。因此我認(rèn)為海風(fēng)正處于迎來(lái)巨變的前夕，我非?？春煤ｏL(fēng)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。另外，我也非常喜歡火電轉(zhuǎn)型新能源的傳統(tǒng)企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)正處于巨變的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但因?yàn)閷儆趥鹘y(tǒng)企業(yè)，所以容易被資本市場(chǎng)忽視。一方面火電扭虧為盈；另一方面，綠電業(yè)務(wù)正在超過(guò)火電業(yè)務(wù)，成為企業(yè)盈利新的增長(zhǎng)點(diǎn)。這種變化，對(duì)我來(lái)說(shuō)有很大的吸引力，因?yàn)橹挥凶兓拍軒?lái)發(fā)展，才值得我們長(zhǎng)期持有。
Q8：在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，您如何挖掘煤炭板塊里的投資品種？
章恒：當(dāng)前我更喜歡長(zhǎng)協(xié)價(jià)比例較高的動(dòng)力煤企業(yè)。因?yàn)槟壳叭蚝暧^經(jīng)濟(jì)景氣度偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息周期，所以能源價(jià)格均處于較大幅度的震蕩中，對(duì)盈利端存在較大的影響。但考慮到動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格與長(zhǎng)協(xié)價(jià)仍存在較大的價(jià)差，從去年11月開(kāi)始動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)一直維持在720元左右，而現(xiàn)貨價(jià)格高達(dá)1200-1300元。所以我更偏好長(zhǎng)協(xié)煤比例較高的企業(yè)。長(zhǎng)期看，我認(rèn)為投資者最終會(huì)認(rèn)同這一類公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性、弱周期性，從而能夠推動(dòng)估值的提升。
「 打破路徑依賴 拓寬能力圈范圍 」
Q9：您在投資過(guò)程中如何避免路徑依賴？
章恒：路徑依賴其實(shí)是每個(gè)人都會(huì)面臨的問(wèn)題，不僅在投資上，在生活中也是如此。我覺(jué)得這是很難避免的。但對(duì)我個(gè)人而言，我還是會(huì)努力開(kāi)闊自己的眼界，通過(guò)不斷地學(xué)習(xí)，打破自己的路徑依賴。這個(gè)過(guò)程或許不太容易，但我們必須去做。我最早的時(shí)候是計(jì)算機(jī)碩士出身，入行多年以來(lái)都是從事TMT行業(yè)的研究。過(guò)去十幾年的投資歷程中，包括我們現(xiàn)在投資房地產(chǎn)、煤炭等等，其實(shí)都是在不斷打破自己的路徑依賴，未來(lái)我希望可以向投資者展現(xiàn)更多的可能性。