上周債市走勢(shì)強(qiáng)勁，央行連續(xù)凈投放后資金面趨松，曲線陡峭化下行。
數(shù)據(jù)方面，11月社融、M2、信貸略低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)社融形成增量貢獻(xiàn)的仍然是政府債券（同比多增4980億）。11月工業(yè)超市場(chǎng)預(yù)期，投資符合預(yù)期、消費(fèi)不及預(yù)期，失業(yè)率持平。
政策方面，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，部署2024年經(jīng)濟(jì)工作，整體來(lái)看政策基調(diào)偏中性。會(huì)議提出明年首要任務(wù)是高質(zhì)量發(fā)展，但也強(qiáng)調(diào)“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的政策”，顯示穩(wěn)增長(zhǎng)重要性仍然較高。
海外方面，美國(guó)CPI總體符合預(yù)期，能源價(jià)格大幅下跌是通脹回落的主要原因。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)明確利率已達(dá)到或接近峰值，顯示預(yù)防性降息成為了選項(xiàng)。總體看，美聯(lián)儲(chǔ)明顯轉(zhuǎn)鴿，降息進(jìn)入FOMC視野。
此前壓制市場(chǎng)情緒的兩大利空因素，目前都有緩釋的跡象：一方面，政治局會(huì)議的定調(diào)整體偏中性，會(huì)后風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍回落。總體上政策端的能見(jiàn)度有所提升，市場(chǎng)預(yù)期也在朝有利于債市的方向收斂。
另一方面，降息預(yù)期落空并未對(duì)市場(chǎng)造成明顯沖擊，央行超額續(xù)作8000億MLF的規(guī)模釋出了呵護(hù)流動(dòng)性的暖意，存單收益率連續(xù)下行的同時(shí)一級(jí)發(fā)行也再次出現(xiàn)放量，帶動(dòng)整條收益率曲線進(jìn)一步走低。
往后看，政策窗口期暫時(shí)告一段落，而基本面彈性有限，預(yù)計(jì)債市將重點(diǎn)圍繞資金面展開(kāi)博弈：如果存單募集情況向好，帶動(dòng)短端各品種走低，曲線有望繼續(xù)向牛陡的形態(tài)演繹。因此，我們對(duì)利率債市場(chǎng)持中性偏多的態(tài)度。
