去年底至今，ChatGPT展現(xiàn)了人工智能的“卓越能力”，也讓投資者領(lǐng)略到AI投資的“跌宕起伏”。在近期調(diào)整之后，對(duì)于“AI行情還能走多久”，市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多不同的聲音。
對(duì)此，萬(wàn)家基金耿嘉洲是比較樂(lè)觀(guān)的，他表示，“我最看重的是技術(shù)層面的變化，因?yàn)檫@一變化帶來(lái)的行情級(jí)別較大，彈性也會(huì)比較大?！倍斯ぶ悄埽褪枪⒓沃蕻?dāng)下最看好的技術(shù)革新主線(xiàn)之一。
今天，從這位“科技獵手”的投資框架出發(fā)，把握AI投資！
AI，從不可用到可用的轉(zhuǎn)變
在耿嘉洲的投資框架中，會(huì)采取橫、縱軸的配置方法。橫軸上，他會(huì)基于“自上而下+行業(yè)優(yōu)選”策略，做一些行業(yè)或賽道選擇。產(chǎn)業(yè)變遷背后的驅(qū)動(dòng)因素有很多，包括技術(shù)革新、監(jiān)管政策、競(jìng)爭(zhēng)格局改變等，而他最看重的是“技術(shù)變化”，尤其重視從“技術(shù)革新”維度優(yōu)選行業(yè)。
基于A(yíng)I近年來(lái)的技術(shù)迭代，耿嘉洲樂(lè)觀(guān)看好人工智能的成長(zhǎng)空間，其背后的深層次原因就在于，“ChatGPT的橫空出世預(yù)示著行業(yè)出現(xiàn)了明顯的技術(shù)進(jìn)步，完成了人工智能從不可用到可用的轉(zhuǎn)變。”
生成式AI技術(shù)的“破圈”，使得AI正在“飛入尋常百姓家”，從之前的“不可及”、“不可用的狀態(tài)”，進(jìn)入日常生活、工作場(chǎng)景。華泰證券在研報(bào)《海外ChatGPT/GPT-4如何賦能應(yīng)用》中，列舉了ChatGPT/GPT-4在一些行業(yè)的應(yīng)用案例：
正因?yàn)檫@些看得見(jiàn)的變化，耿嘉洲認(rèn)為，本輪AI技術(shù)的進(jìn)步不亞于智能手機(jī)的創(chuàng)新，“對(duì)比1999年中國(guó)科技股曾在美國(guó)科技牛市催化下經(jīng)歷了一輪大幅上漲行情，兩者相似之處是1999年處于PC互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)早期，而今年處于生成式人工智能爆發(fā)早期。這兩次變化，都屬于非常大的產(chǎn)業(yè)變革，本質(zhì)上都是生產(chǎn)方式的變革和生產(chǎn)效率的提升?！?/p>
從這個(gè)維度來(lái)看，耿嘉洲強(qiáng)調(diào)，人工智能行情的持續(xù)時(shí)間或以年計(jì)算，當(dāng)前正處于由AI創(chuàng)新引領(lǐng)的新一輪產(chǎn)業(yè)革命的起點(diǎn)，新一輪投資黃金期已經(jīng)開(kāi)啟。
技術(shù)“1到N”，市場(chǎng)“0到1”
耿嘉洲專(zhuān)注科技板塊的投資，擅長(zhǎng)前瞻性發(fā)掘新事物從“0到1”突破性變化，所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。但他也表示，技術(shù)或科學(xué)上的從0到1，不同于資本市場(chǎng)上的從0到1。
“科技是非線(xiàn)性變化的，很多時(shí)候科技的從0到1是有跡可循的，但嚴(yán)格意義的、科學(xué)上的從0到1，可能在資本市場(chǎng)上并不會(huì)有人普遍去關(guān)注。比如‘核聚變’已經(jīng)被提及很多年，現(xiàn)在已經(jīng)不是從0到1，可以說(shuō)是處于從0.5到1的過(guò)程中，但資本市場(chǎng)并沒(méi)有太多反應(yīng)?！?/p>
從歷史上看，AI也并不是一個(gè)新概念，1956年美國(guó)達(dá)特茅斯會(huì)議首次提出“人工智能”概念，2006年“深度學(xué)習(xí)”神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的提出，預(yù)示著AI進(jìn)入新的發(fā)展階段。直至今天，人工智能發(fā)展至今逾60年，期間歷經(jīng)起起落落。
人工智能發(fā)展歷程
以耿嘉洲對(duì)于A(yíng)I技術(shù)演進(jìn)的理解，目前AI其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到技術(shù)上的1到N階段，“這一產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和迭代速度并沒(méi)有減慢，這意味著產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)沒(méi)有結(jié)束，仍有較高的天花板”。與此同時(shí)，它帶來(lái)的是資本市場(chǎng)從0到1的機(jī)會(huì)，這也意味著資本市場(chǎng)相關(guān)板塊的廣闊增長(zhǎng)空間。
我國(guó)的“十四五規(guī)劃”提出，要瞄準(zhǔn)人工智能等前沿領(lǐng)域，聚焦人工智能關(guān)鍵算法，壯大人工智能產(chǎn)業(yè)。在政策支持背景下，疊加AI各種應(yīng)用場(chǎng)景不斷落地，機(jī)構(gòu)看好國(guó)內(nèi)AI市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。據(jù)艾瑞咨詢(xún)預(yù)測(cè)，到2026年，我國(guó)人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)到6050億元，20-26年復(fù)合增速為25%，并由此帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過(guò)2萬(wàn)億元。
資料參考：招商策略《開(kāi)年反彈后市場(chǎng)新的關(guān)注點(diǎn),機(jī)會(huì)和擔(dān)憂(yōu)》，2023.2.5
縱軸拆解：聚焦這些AI環(huán)節(jié)
在“橫軸”的基礎(chǔ)上，耿嘉洲會(huì)對(duì)這些行業(yè)做“縱軸”上的分析，立足行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)或競(jìng)爭(zhēng)格局變化，聚焦其中最受益的環(huán)節(jié)，鎖定該環(huán)節(jié)上的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。那么，橫軸上選定“AI”賽道后，基于縱軸拆解的框架，耿嘉洲具體看好AI產(chǎn)業(yè)的哪些環(huán)節(jié)？
不同的產(chǎn)業(yè)，需要基于不同的邏輯進(jìn)行推演。如下圖所示，人工智能的產(chǎn)業(yè)鏈條分為“硬件/基礎(chǔ)層-核心層-專(zhuān)業(yè)技術(shù)層-行業(yè)應(yīng)用層”，AI的投資邏輯會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)行擴(kuò)散。
人工智能的產(chǎn)業(yè)鏈條
2023年看好算力方向
基于對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的研究，耿嘉洲今年相對(duì)看好年內(nèi)能夠兌現(xiàn)收入和利潤(rùn)的算力方向。他表示，在算力線(xiàn)領(lǐng)域，我國(guó)深耕AI芯片、光模塊、交換機(jī)、路由器、服務(wù)器、PCB等細(xì)分行業(yè)的相關(guān)算力公司，放在全球產(chǎn)業(yè)鏈上都頗具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。AI是用機(jī)器替代人，機(jī)器做的每一件事都需要算力支撐。算力的需求擴(kuò)張是一件高確定性的事情，接下來(lái)大概率會(huì)看到AI相關(guān)方向連續(xù)高增長(zhǎng)，明年有望持續(xù)釋放業(yè)績(jī)。
下半年和明年關(guān)注下游、應(yīng)用
基于A(yíng)I投資邏輯沿著產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)散方向，耿嘉洲表示，下半年和明年則會(huì)更加密切關(guān)注AI對(duì)下游行業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)改造，以及AI的應(yīng)用落地。
科技獵手的新基：萬(wàn)家遠(yuǎn)見(jiàn)先鋒
對(duì)人工智能的前瞻，映射著耿嘉洲對(duì)新技術(shù)的深刻理解，這得益于他在TMT行業(yè)的長(zhǎng)期深耕，但他的能力圈遠(yuǎn)不止這些。
耿嘉洲的證券研究生涯是從研究建材行業(yè)起步的，并很快拓圈至煤炭、有色、環(huán)保等領(lǐng)域。在對(duì)周期行業(yè)的研究中，逐步積累“宏觀(guān)分析與中觀(guān)行業(yè)分析相結(jié)合”的投資經(jīng)驗(yàn)。2013年TMT行業(yè)大熱，耿嘉洲將研究領(lǐng)域成功擴(kuò)展到TMT領(lǐng)域。
此后，在行業(yè)研究道路上，耿嘉洲繼續(xù)拓展“能力半徑”，將能力圈順利延伸到了新能源，并在TMT的基礎(chǔ)上，將研究范圍擴(kuò)展到了芯片等硬科技領(lǐng)域。
2020年5月14日開(kāi)始，耿嘉洲開(kāi)始管理萬(wàn)家人工智能基金，正是在管理這只基金期間展現(xiàn)的出色實(shí)力，讓其成為備受業(yè)內(nèi)認(rèn)可的“科技獵手”。近1年、近3年、成立以來(lái)，無(wú)論是絕對(duì)回報(bào)表現(xiàn)、超額回報(bào)表現(xiàn)，還是同類(lèi)排名，萬(wàn)家人工智能A均有優(yōu)異表現(xiàn)。
耿嘉洲管理萬(wàn)家人工智能A歷史回報(bào)
數(shù)據(jù)來(lái)源：業(yè)績(jī)來(lái)自萬(wàn)家基金，經(jīng)托管行復(fù)核，指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自wind，排名來(lái)自銀河證券，截至2023.4.28。在銀河三級(jí)分類(lèi)中，萬(wàn)家人工智能A為偏股型基金(股票上限95%)(A類(lèi))。
在過(guò)往經(jīng)驗(yàn)積累的基礎(chǔ)上，擬由耿嘉洲擔(dān)綱的新基金——萬(wàn)家遠(yuǎn)見(jiàn)先鋒一年持有期（A類(lèi)：015987；C類(lèi)：015988）已于2023年6月8日正式發(fā)行。
據(jù)耿嘉洲介紹，相對(duì)于主題鮮明的萬(wàn)家人工智能，萬(wàn)家遠(yuǎn)見(jiàn)先鋒是一只全行業(yè)選股的產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)主線(xiàn)發(fā)生變化，萬(wàn)家遠(yuǎn)見(jiàn)先鋒可以在更大的范圍內(nèi)進(jìn)行靈活配置，力爭(zhēng)把握不同市場(chǎng)風(fēng)格下的投資主線(xiàn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：業(yè)績(jī)來(lái)自萬(wàn)家基金，經(jīng)托管行復(fù)核，指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源wind，排名來(lái)源于銀河證券，截至2023.4.28。超額收益為超越基準(zhǔn)的收益。萬(wàn)家人工智能A成立于2019.01.25，2019-2022年凈值增長(zhǎng)率分別為：20.99%，85.83%，32.42%，-42.03%；2019-2022年業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：19.29%，18.27%，1.29%，-12.97%。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證800指數(shù)收益率*65%+上證國(guó)債指數(shù)收益率*35%。在銀河三級(jí)分類(lèi)中，萬(wàn)家人工智能A為偏股型基金(股票上限95%)(A類(lèi))。現(xiàn)任基金經(jīng)理耿嘉洲(2020.5.14至今)。以上數(shù)據(jù)來(lái)自各基金定期報(bào)告。
聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場(chǎng)價(jià)格因受到宏觀(guān)和微觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)家政策、市場(chǎng)變動(dòng)、行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)變化、投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動(dòng)，將對(duì)基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)、產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金基本情況，及時(shí)關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。由于各銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)采取的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法不同，導(dǎo)致適當(dāng)性匹配意見(jiàn)可能不一致，提請(qǐng)投資者在購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)要根據(jù)各銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的規(guī)則進(jìn)行匹配檢驗(yàn)?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因參考因素不同而存在表述差異，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)行為不改變基金的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)收益特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)營(yíng)時(shí)間短，不能反映股市發(fā)展所有階段。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。