最近，我管理的多只產品披露了2025年第1季度報告，今天，就在這里和大家分享一下我的核心觀點。
市場回顧：
2025年一季度A股市場整體呈區(qū)間震蕩，開年迅速調整后重歸震蕩上行、3月下旬開始有所調整。在一季度前半段，DeepSeek和機器人分別帶動TMT以及汽車機械表現亮眼、期間小微市值風格顯著強于大中市值風格；3月份隨著市場風險偏好回落，前述風格逆轉，以紅利為代表的防御性資產重新開始展現出超額表現，小微市值較大市值溢價縮小。
回顧2025年一季度，“春季躁動”中的主題投資被演繹的淋漓盡致，業(yè)績明確邏輯無瑕疵的 白馬股整體原地踏步、有瑕疵的持續(xù)下跌，而只負責抬頭看月亮、不管腳下六便士的“人類星辰大海”則持續(xù)高歌猛進——當然，這其中也少不了市值風格和股東結構的影響：一季度 Wind基金重倉指數上漲2.20%、非基金重倉指數上漲8.19%。進入三月后主題投資已被挖掘的比較深入，1-2月的宏觀數據也比較景氣，市場開始階段性對經濟復蘇開始定價、核心資產和全球定價的有色等商品開始上漲，但后續(xù)高頻數據不甚理想，復蘇邏輯有所變化，核心資產與成長股開始共振走弱、代表避險的紅利品種走強。
在操作方面，2025年一季度的操作依照去年四季報和年報的計劃執(zhí)行，整體上看，我繼續(xù)保持了成長股的高比例配置、同時進一步進行了市值下沉，從過去兩年的集中配置大市值白馬股轉向了大中小市值均衡配置，行業(yè)方面主要圍繞泛AI（包括機器人）進行配置，結構上減持了北美算力鏈的大部分倉位，增配了受益于國內資本開支提升和中美對抗升溫的國產算力品種、受益于DeepSeek降本提效的應用軟件和端側鏈條，另外對機器人產業(yè)鏈也進行了少量配置，但機器人目前的產業(yè)階段更像是7-8年前的AI，暫時難以選出確定性持續(xù)受益的供應鏈品種，這部分更多作為交易性倉位存在。
投資展望：
展望二季度，隨著特朗普開始揮舞關稅大棒，全球地緣不穩(wěn)定性顯著提升，經歷過2018年貿易戰(zhàn)的我們在應對今年新的關稅戰(zhàn)爭時更加從容，但也需要政策制定層能夠及時給出回應、穩(wěn)定市場預期，對此，我將隨時保持密切關注政策推出節(jié)奏以及內需政策加碼情況。
品種選擇方面，短期由于關稅沖擊和年報季報的日歷效應，預計4月小微市值風格會有所承壓，出口鏈也會受到挑戰(zhàn)；偏避險的紅利可能會表現相對較好，全球定價的周期品可能也會階段性受到衰退預期的影響，而內需則取決于國內政策推出情況，由于在當下復雜的外圍地緣格局下國內政策的推出也很難預判，未來更傾向于觀察到足夠的政策信號后再決策是否對內需加碼進行系統(tǒng)配置。
人工智能方面，我依然看好泛AI方向，特別是經歷短期風險釋放后重回配置性價比的一些端側和國產算力產業(yè)鏈品種；應用方面我仍然更傾向跟蹤產業(yè)發(fā)生下一個重大變化后再進行加配；機器人方面我認為二季度會進入分化，多數概念炒作型的小微市值公司預計會回落，隨著各鏈主企業(yè)逐步料號定型，進入供應鏈并且具備一定壁壘的公司預計會逐步走出趨勢性行情。
