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人民幣何以對外升值對內(nèi)貶值
2007-09-06 | 上海證券報(bào)
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  人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國際儲備貨幣這兩大特殊因素,決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對貨幣之間(如人民幣對美元)的升值,人民幣匯率升值很難達(dá)到提升國際購買力的效果,反而會由于外資的涌入,導(dǎo)致流動性泛濫,進(jìn)而使物價上漲,引發(fā)人民幣對內(nèi)貶值。  從2005年7月到現(xiàn)在,人民幣兌美元匯率已累計(jì)升值了近7%。也就是說,人民幣對外(主要對美元)呈堅(jiān)挺的升值走勢。而與此同時,國內(nèi)肉價糧價、股價房價的快速上漲,又讓人明顯感到人民幣在國內(nèi)的購買力在下降。也就是說,人民幣對內(nèi)呈疲軟的貶值走勢。人民幣何以對外升值、對內(nèi)貶值呢?  我們先來看一些有意思的現(xiàn)象。以國內(nèi)樓市為例,自人民幣兌美元升值以后,國內(nèi)房地產(chǎn)價格大幅走高。今年6月,全國70個大中城市新建商品住房價格指數(shù)同比上漲幅度超過7%。在房價大幅上漲的同時,生活資料價格也出現(xiàn)了大幅上漲。今年7月,CPI指數(shù)同比上漲5.6%,創(chuàng)近十年新高?! ∩鲜霈F(xiàn)象表明,自啟動人民幣兌美元升值機(jī)制以后,人民幣實(shí)際購買力似乎正走向理論預(yù)期的反面。為什么會出現(xiàn)這種狀況呢?我認(rèn)為這與人民幣升值所處的內(nèi)外部特殊環(huán)境有關(guān)。人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國際儲備貨幣這兩大特殊因素,決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對貨幣之間(如人民幣對美元)的升值,人民幣匯率升值很難達(dá)到提升國際購買力的效果,反而會由于外資的涌入,導(dǎo)致流動性泛濫,進(jìn)而使物價上漲,引發(fā)人民幣對內(nèi)貶值?! ∈紫龋嗣駧挪⒎亲杂蓛稉Q貨幣,這就決定了人民幣兌美元升值僅限于相對貨幣之間的升值,并不代表人民幣國際購買力的提高。由于人民幣目前還不能與美元一樣,成為世界主要儲備貨幣,國際大宗商品、金融產(chǎn)品標(biāo)價也不是以人民幣來標(biāo)價的,由此決定了人民幣兌美元升值只是相對貨幣之間的升值行為?! ≡诿涝蠓H值、美元標(biāo)價仍在國際大宗商品標(biāo)價體系中占主導(dǎo)地位的條件下,人民幣并不能通過相對于美元升值的途徑去抵御國際通漲壓力。在美元不斷貶值的背景下,人民幣只能成為國際通脹的被動接受者。  從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看,受美元貶值影響,近年來以原油、銅為代表的國際大宗商品價格出現(xiàn)大幅上漲。由于人民幣還不是世界貨幣,在國際原料價格出現(xiàn)大幅上漲的兩年期間,雖然人民幣兌美元出現(xiàn)升值,但我國還不能通過直接輸出人民幣的方式去國際市場采購商品或進(jìn)行資本投資,還是要通過美元或其他可兌換貨幣開展國際貿(mào)易與投資。因此,其實(shí)際購買力并沒有得到多大提升?! √貏e讓人感到奇怪的是,在美元不斷貶值的趨勢下,國際原料價格大幅上漲使我們并沒有得到多少實(shí)惠。而外部投機(jī)性資金出于人民幣升值的預(yù)期進(jìn)入中國資本市場,推升資產(chǎn)價格,卻使中國國內(nèi)面臨成本推動型通脹壓力,并加劇了人民幣雖然表面上升值,但實(shí)際購買力卻相對下降,這個奇怪的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象?! ∑浯?,人民幣目前不能自由兌換,一方面使得人民幣難以形成真正有效的匯率機(jī)制,反映真實(shí)的匯率水平;另一方面在外部資金不斷流入的情況下,人民幣不能自由兌換會導(dǎo)致外部資金短期內(nèi)只進(jìn)不出,加劇了國內(nèi)市場流動性泛濫。在人民幣升值背景下,出于升值預(yù)期下的外匯套利以及本幣升值導(dǎo)致的資產(chǎn)重估等方面考慮,外部資金正通過各種渠道進(jìn)入中國資本市場。這可以從居高不下的貿(mào)易順差、資本項(xiàng)目下投資巨額凈流入、外匯儲備急速增長等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中得到證明?! 《獠抠Y金對中國資本市場的單向流動,在很大程度上導(dǎo)致了國內(nèi)貨幣資金供給增加,使中國經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力。從外部資金進(jìn)入中國市場的去向來看,投機(jī)性外資進(jìn)入中國資本市場以后,主要去向在房地產(chǎn)、股票市場。外部資金對房地產(chǎn)、股票市場的投機(jī),進(jìn)一步加大了國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫。近年來我國房地產(chǎn)價格快速上漲、證券市場自人民幣升值之后出現(xiàn)爆發(fā)式牛市行情,無不與此相關(guān)?! ¤b于在人民幣不可自由兌換前提下,人民幣匯率難以反映人民幣真實(shí)估值水平,而外資在人民幣升值初期介入中國資本市場,對人民幣計(jì)價的資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)性炒作,必將使人民幣匯率、國內(nèi)資產(chǎn)泡沫之間呈現(xiàn)“水漲船高”式的聯(lián)動關(guān)系,導(dǎo)致資產(chǎn)價格快速上漲,而人民幣對內(nèi)實(shí)際貶值。這將在很大程度上會影響中國國內(nèi)的金融穩(wěn)定?! ∧敲?,當(dāng)前應(yīng)采取哪些措施防范人民幣被動升值下的購買力減弱及國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫膨脹問題呢?  首先應(yīng)理順資產(chǎn)價格。提高中國居民的收入水平、提高出口商品價格,將是抑制貿(mào)易順差的有效手段?! ∑浯我訌?qiáng)對境外投機(jī)資金入境的監(jiān)管,這是特殊條件下抑制我國國內(nèi)資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段?! ‘?dāng)前還應(yīng)嚴(yán)防境外投機(jī)資金打著人民幣升值的幌子投機(jī)中國資本市場,進(jìn)一步吹大中國國內(nèi)資產(chǎn)泡沫。