2007-08-23 | 上海證券報(bào)
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本周一，國(guó)家外匯局宣布，率先在天津?yàn)I海新區(qū)試點(diǎn)境內(nèi)個(gè)人直接投資海外證券業(yè)務(wù)，在試點(diǎn)初期可投資在香港證券交易所公開上市交易的證券品種。這一重大政策調(diào)整，被外界視為是中國(guó)朝放開資本項(xiàng)目邁出了歷史性一步，并有助于減緩人民幣的進(jìn)一步升值壓力?！ ∧敲?，這對(duì)A股市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？我們認(rèn)為，這一市場(chǎng)影響將主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面?！ ∈紫龋瑢⒅鸩椒至鰽股市場(chǎng)的交易資金，部分分流資金將轉(zhuǎn)入港股市場(chǎng)。由于目前A股指數(shù)已上漲了好幾倍， A股市場(chǎng)的整體市盈率水平也處于較高水平，并透支了未來上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，從投資資金的安全性來講，相當(dāng)一部分資金會(huì)主動(dòng)撤離A股市場(chǎng)?！ ×硗猓糠諥股投資者有可能會(huì)利用這一平臺(tái)頻繁轉(zhuǎn)換本、外幣，他們可能并不會(huì)馬上投資港股，但目的是為了回避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在一定程度上，這部分資金也會(huì)促使A股市場(chǎng)的資金分流。 此時(shí)，開放投資港股渠道，恰好為這部分資金的撤離提供了新的投資方向。隨著試點(diǎn)的面和規(guī)模不斷擴(kuò)大，這一重大政策調(diào)整對(duì)分流A股市場(chǎng)的交易資金的市場(chǎng)影響將逐步體現(xiàn)?！ ∑浯危珹股權(quán)重藍(lán)籌股將面臨A、H股的跨市場(chǎng)套利風(fēng)險(xiǎn)。從目前來看，大多數(shù)在內(nèi)地和香港兩地同時(shí)上市的公司，其A股股價(jià)要比H股股價(jià)高出很多。尤其是當(dāng)目前A股投資者（主要是機(jī)構(gòu)投資者）偏好于用資產(chǎn)重估而非市盈率來評(píng)估大盤權(quán)重藍(lán)籌股投資價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，大部分帶H股的A股（大部分又是A股市場(chǎng)中的權(quán)重藍(lán)籌股）實(shí)際上已被高估。這說明，目前A股權(quán)重藍(lán)籌股的估值水平已偏高，而H股的估值水平相對(duì)顯得更合理一些。這樣，H股的吸引力自然要明顯大于A股?！ ≡诖吮尘跋?，這一重大政策調(diào)整無疑是拓寬了跨市場(chǎng)套利的交易渠道，將有助于縮小H股與A股股價(jià)之間的較大價(jià)差，這暗示了A股權(quán)重藍(lán)籌股的短期性交易風(fēng)險(xiǎn)已明顯增大?！ 〉谌?，將可能會(huì)減緩目前A股市場(chǎng)的快速上漲勢(shì)頭。這是因?yàn)?，一方面，目前A股市場(chǎng)主要是由資金推動(dòng)的，當(dāng)過剩的流動(dòng)性被逐漸分流出去后，A股市場(chǎng)將減弱其強(qiáng)勁上漲的資金面支持。 另一方面，目前的A股權(quán)重藍(lán)籌股面臨了A、H股的跨市場(chǎng)套利風(fēng)險(xiǎn)，即縮小A、H股股價(jià)之間價(jià)差的短期交易風(fēng)險(xiǎn)已逐步體現(xiàn)，這將減緩未來A股權(quán)重藍(lán)籌股的上漲動(dòng)力。一旦A股權(quán)重藍(lán)籌股的上漲動(dòng)能進(jìn)一步減弱，這勢(shì)必會(huì)放緩A股市場(chǎng)的快速上漲勢(shì)頭?！ 倪@個(gè)角度分析，這一重大政策調(diào)整將有助于縮減目前A股權(quán)重藍(lán)籌股所存在的諸多泡沫，并促使A股市場(chǎng)回歸理性。這又提醒我們，A股市場(chǎng)的調(diào)整壓力已經(jīng)出現(xiàn)?！ ‘?dāng)然，就目前而言，這一重大政策調(diào)整在短期內(nèi)對(duì)目前A股和港股兩個(gè)市場(chǎng)的實(shí)際影響可能要小于預(yù)期，這種影響也可能僅僅局限在心理層面上。另外，鑒于這一試點(diǎn)仍處于初期階段，以及目前內(nèi)地個(gè)人投資者對(duì)港股市場(chǎng)缺乏了解，尤其是不熟悉港股的交易風(fēng)險(xiǎn)，我們有理由相信這一重大政策調(diào)整對(duì)A股市場(chǎng)的短期影響仍相當(dāng)有限。 但是，我們也必須看到，這一重大政策調(diào)整對(duì)A股市場(chǎng)的潛在影響是巨大的，政策性的利淡影響可能要大于市場(chǎng)預(yù)期。 因?yàn)?，隨著時(shí)間的推移，一旦這一重大政策調(diào)整對(duì)目前A股市場(chǎng)的影響由心理預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)化為實(shí)際影響時(shí)，受交易資金分流及H股的估值優(yōu)勢(shì)等因素影響，A股市場(chǎng)將伴隨A股權(quán)重藍(lán)籌股的調(diào)整而出現(xiàn)調(diào)整。不管這一調(diào)整何時(shí)到來，調(diào)整肯定會(huì)出現(xiàn)。如果A股市場(chǎng)的調(diào)整時(shí)機(jī)來得越晚，那就意味著調(diào)整的幅度和力度就會(huì)越大。 當(dāng)然，我們更希望的結(jié)果是港股市場(chǎng)能持續(xù)上升，并通過帶動(dòng)H股股價(jià)上漲來降低A股的調(diào)整幅度。但這一有利的市場(chǎng)局面能否出現(xiàn)？這是一個(gè)值得觀察的問題。