2007-09-12 | 上海證券報
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自從上證指數(shù)到達5000點以后，市場人士對于股市的看法就出現(xiàn)了極大的分歧，主要集中在這樣幾個方面：一是股市這樣“毫無顧忌”地漲，是否真的還健康；二是中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢不變，市場大勢就不會改變；三是股價上漲在透支股市的未來，因為上市公司披露的中報中，雖然藍籌公司和相對好的公司盈利大幅增加，但一些公司靠投資支撐業(yè)績大幅增長也是事實；四是人民幣升值與金融業(yè)對外開放加速，外資進入股市渠道增多，不得不防游資“掃蕩”，一旦“港股直通車”生效，資金態(tài)勢必然發(fā)生變化……對于市場走勢的判斷莫衷一是，但引發(fā)的政策效應(yīng)卻是多重的?！ 〖幢阄覀冋J(rèn)為這些看法只是“說說而已”，但對市場本身的變化還不可不關(guān)注。隨著市場規(guī)模的擴大和參與者的增多，證券市場出于自身的內(nèi)生性需要，新品種在不斷誕生，那些鉆政策漏洞或政策空子的違規(guī)違法事件也隨之增多。此時不管說法如何，政府都會采取相應(yīng)的措施預(yù)先防范可能的風(fēng)險，預(yù)堵可能出現(xiàn)的漏洞。在市場人士看來就表現(xiàn)為政策頻出?！ ∥覀兛梢宰⒁庖幌伦罱呓佣B三推出，相關(guān)部門已經(jīng)不急于解讀是否“針對某某市場”了。為什么？經(jīng)過幾個月的流動性問題的普及教育，流動性與股市的關(guān)系，已無需半遮半掩。加息、提高存款準(zhǔn)備金率、2000億國債的推出等等都直接與收緊流動性有關(guān)。筆者注意到，最近經(jīng)濟界人士已經(jīng)開始提示政策頻出的累積效用了，天相投資顧問公司董事長林義相就認(rèn)為，發(fā)行2000億元特別國債的效用如何，要看股市自身處于什么階段。也就是說同一事情因為環(huán)境的變化，可能產(chǎn)生完全不同的政策效用。股市上行的時候不會是利空，在市場調(diào)整的時候就可能會是利空. 其實，這就是對于政策累積效用影響市場的一種描述。原美聯(lián)儲主席格林斯潘對當(dāng)前美國股市預(yù)言，現(xiàn)在的美國市場具有和1987年股災(zāi)前同樣的市場因素，雖然他沒有直接預(yù)言股災(zāi)會不會降臨，但是從他口里出來的風(fēng)險警告畢竟非同一般。他所指1987年的股災(zāi)前，美國市場流行的不是“次級債”，而是“垃圾債”，形式上兩個不同時期的市場的確有很多相似之處，我們要注意的是也曾出現(xiàn)了累積政策效用的前奏，格老當(dāng)年九月宣布大幅加息，之后更連番加息抑制通脹，利率提高使得國庫券和其他債券的利率相應(yīng)提高，投資者從股票市場轉(zhuǎn)移資金投資于債券，致使股價暴跌。美國1987年的股災(zāi)有其美國當(dāng)時經(jīng)濟自身內(nèi)在發(fā)生的理由，但是政策累積效用的雙刃效果是當(dāng)局者猝不及防的，帶來的風(fēng)險產(chǎn)生了巨大沖擊，使人們進入更不理智的狀態(tài)，也是加重危機的重要因素，甚至是推高股災(zāi)風(fēng)險的動力?！ ‖F(xiàn)代金融的魅力已經(jīng)遠遠大于傳統(tǒng)的金融業(yè)，理由是人們在操作和控制方式的選擇上，除了強化制度管理，更重要的需要人們有更多對付危機的智慧，當(dāng)市場處在變動和調(diào)整時更是如此。因此，當(dāng)國內(nèi)股市已經(jīng)表現(xiàn)出對諸多政策消化的前奏時，更需要冷靜觀察。