2007-09-27 | 上海證券報
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種種跡象表明，有關(guān)方面正試圖采用緊縮性政策措施，治理泛濫的流動性問題。然而，緊縮性政策能治得了中國目前的流動性問題嗎？流動性問題的癥結(jié)何在？如果我們不弄清問題的根源，要有的放矢地解決這個當(dāng)前經(jīng)濟生活中的熱點問題，是有難度的。 從根源上講，中國的流動性泛濫實際上可以從兩個方面看。一方面是受美元本位的國際貨幣體系所害。美國可以濫發(fā)美元，由于擁有貨幣權(quán)，所以美國可以向全世界轉(zhuǎn)移其經(jīng)濟調(diào)整的成本；另一方面是世界上也要有相應(yīng)的經(jīng)濟體能吸收美元貶值的沖擊，否則這個游戲就會以金融危機的方式嘎然而止。處在轉(zhuǎn)軌時期的中國經(jīng)濟，無疑充當(dāng)了這一角色。這就是問題的根本。 在轉(zhuǎn)軌時代，由于我們的政府部門對要素配置與定價實行管制，導(dǎo)致要素市場高度扭曲，模糊了整個經(jīng)濟的實際生產(chǎn)成本，造成了超出預(yù)期的高額回報，而高額的投資超預(yù)期回報，吸引著全球資本向中國涌入。在這樣一種奇特的環(huán)境條件下，我們的產(chǎn)業(yè)利潤被明顯提高，企業(yè)投資、生產(chǎn)的激勵被明顯增加，很多產(chǎn)品的國際競爭力也呈現(xiàn)出暫時的增強?！ 《F(xiàn)實的問題是，我們的投資消費失衡越來越嚴(yán)重，因為政府主導(dǎo)下的投資驅(qū)動模式，其要素分配必然偏向于資本、偏向于企業(yè)、偏向政府。這就使我們現(xiàn)在的企業(yè)有很多錢（特別是壟斷部門組織），政府有很多錢（特別是地方政府是多數(shù)要素資源的最終控制者），但老百姓沒錢，從而造成經(jīng)濟當(dāng)中的投資過度（特別是政府直接和間接主導(dǎo)的投資）、出口過度、貿(mào)易順差太高和消費不足、本幣升值壓力、流動性泛濫等等。這一系列結(jié)構(gòu)失衡，大大增加了中國經(jīng)濟的中長期風(fēng)險?！ ∮纱丝梢?，中國經(jīng)濟今天面臨的困局，是深層次結(jié)構(gòu)性矛盾的綜合體現(xiàn)。當(dāng)前的物價上漲、信貸投資擴張、流動性過剩、貿(mào)易順差激增等等，所有這些矛盾乃是一個有機整體，而非獨立存在。因此，制定政策時不能割裂或單獨地列出其中的某個局部，必須動態(tài)地把握內(nèi)外失衡的諸因素之間相互交織、相互轉(zhuǎn)化的關(guān)系，才能厘清問題的來龍去脈?！ ★@然，目前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡造成的問題，根本不是貨幣政策所能解決得了的。就流動性來說，你收多少，它就能制造多少，因為閥門的另一頭控制方不在中國（事實上中國央行已經(jīng)是世界上最繁忙的央行了。今年前8個月，7調(diào)準(zhǔn)備金率、5次加息，還有數(shù)千億的定向票據(jù)等等），即便央行做到了全部對沖，用不了多久，流動性又會像潮水一般地涌來。你拿它怎么辦？ 值得注意的是，在當(dāng)今經(jīng)濟全球化的背景下，誰越主動，就意味著誰承擔(dān)的調(diào)整成本越多，這事實上成了一種國家利益的博弈?！ ∶绹诎l(fā)生次貸危機后，盡可能地把經(jīng)濟調(diào)整的成本往外轉(zhuǎn)嫁。降息、向金融市場注入流動性、讓美元加速貶值，措施讓全世界驚訝。而面對全球市場復(fù)雜的走向，很長時間內(nèi)，日本通過低利率的套息交易將流動性拒之于國門之外，以避免國內(nèi)資產(chǎn)泡沫重新膨脹。而中國又怎么做呢？中國要從流動性過剩的困境中解脫出來，核心在于必須改變在中國的投資能夠得到超預(yù)期回報的現(xiàn)狀，這樣才能從根本上扭轉(zhuǎn)國際資本的流向，改善中國的國際收支狀況?！ ∫虼?，當(dāng)前對資源要素價格的市場化改革，已成為中國改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的重中之重，只有當(dāng)要素市場價格上漲成為投資規(guī)模和經(jīng)濟增速的“自動減速器”時，市場機制才可以說真正得以確立。同時中國所進行的結(jié)構(gòu)性變革，如資源要素價格、收入分配體系的重構(gòu)也將影響世界經(jīng)濟格局，使之向著符合中國國家利益的方向發(fā)展。 從全球經(jīng)濟角度看，如果中國要素資源以及制成品價格上漲導(dǎo)致美國貿(mào)易赤字惡化，必然倒逼美聯(lián)儲做出利率調(diào)整，這樣全球的需求以及中國外部的流動性就會自然減少，中國出口的需求也將減弱，國際收支失衡得以改善，本幣升值壓力也會減少，這將有利于改變中國流動性泛濫的局面，資產(chǎn)泡沫也可能控制在適度范圍?！ 慕Y(jié)構(gòu)性改革的角度看，我以為化解中國的流動性矛盾，以下五條很關(guān)鍵?！ ∫皇菄屹Y源收益必須公有化?，F(xiàn)在這些資源名義上是國有，而實際上收益大多掌控在壟斷部門的手中。壟斷部門的高額利潤主要來自于近乎免費地使用自然資源（如中國的三大電信公司和三大石化公司，幾乎都在免費使用國家的自然資源）?！ 榇?，資源稅（包括特許經(jīng)營的牌照價值）和環(huán)境稅必須大幅上調(diào)；發(fā)揮稅收的調(diào)節(jié)機制作用，根據(jù)其稀缺程度和社會選擇對能源和資源的使用進行調(diào)控，嚴(yán)格管理資源行業(yè)，包括交重稅，利潤上交國家，限制利潤使用，服務(wù)于國家戰(zhàn)略，優(yōu)化競爭，履行環(huán)保義務(wù)等，可以使這類企業(yè)在名義上和事實上成為社會福利的重要來源以回饋社會，抵消生態(tài)環(huán)境維護與福利欠缺的耗費。這些配套監(jiān)管措施是資源要素價格市場化的基礎(chǔ)。 二是放開私人資本進入壟斷產(chǎn)業(yè)的限制，形成競爭機制。壟斷不打破，國有企業(yè)上繳紅利便變得毫無實質(zhì)意義，因為壟斷部門完全可以向下游企業(yè)和消費者轉(zhuǎn)嫁成本（包括資源稅和環(huán)境稅）。也許，這樣做，資源要素的市場化改革，很可能遭遇到利益集團以全面物價上漲為借口而進行的阻撓?！ ∪且獙⑦^高的政府儲蓄率降下來，減少財政對競爭性行業(yè)的轉(zhuǎn)移支付；加強政府在教育和醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域的作用；建立社會保障體系，進一步完善最低工資保障制度；加大勞動力收入在要素分配中的比重等等。當(dāng)然，這樣做，自然要涉及加快政府行政管理體制改革，轉(zhuǎn)變政府職能等體制改革問題?！ ∷氖且蠓岣呔用駛€人收入，刺激消費，大幅降低個人所得稅?！ ∥迨遣扇詻Q有力的措施，扭轉(zhuǎn)房價暴漲帶來的通脹預(yù)期。房價暴漲必將產(chǎn)生強烈的貨幣貶值信號，會擾亂經(jīng)濟運行秩序。要使消費者對通貨膨脹有所準(zhǔn)備。如果通脹預(yù)期失控，硬著陸或許就不可避免。 (作者系中國社會科學(xué)院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任)