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正如兩周前的評(píng)述，A股或?qū)⑦M(jìn)入另一個(gè)恐慌期。本周的市場(chǎng)印證了我們的猜測(cè)。正是在這種恐慌之中，我反而認(rèn)為可以樂(lè)觀了，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)已經(jīng)在醞釀之中?？只艜?huì)帶來(lái)較低的市場(chǎng)價(jià)格，是買(mǎi)進(jìn)心儀股的最佳時(shí)機(jī)。所以，恐慌對(duì)價(jià)值投資者而言是一份格外的禮物。就市況而言，筆者認(rèn)為有三點(diǎn)值得注意：其一，反彈力度?？只懦潭仍酱螅磸椀牧Χ仍綇?qiáng)；其二，行情時(shí)間。兩會(huì)之后、奧運(yùn)之前可能是今年投資的最佳時(shí)段；其三，中小板風(fēng)險(xiǎn)很大。創(chuàng)業(yè)板推出之日，中小板見(jiàn)頂之時(shí)。
A股沒(méi)有進(jìn)入熊市
大盤(pán)跌破4000點(diǎn)，擊破了很多投資者的心理底線，有人戲稱，現(xiàn)在的“?！逼鋵?shí)是頭披著牛皮的熊對(duì)連續(xù)五個(gè)月的下跌，大盤(pán)是否進(jìn)入了熊市？我認(rèn)為，大盤(pán)還沒(méi)進(jìn)入熊市。事實(shí)上，這輪調(diào)整都在我們的判斷當(dāng)中對(duì)去年11月，我們就認(rèn)為市場(chǎng)要調(diào)整，并認(rèn)為市場(chǎng)在最慘烈的情況下對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位將是3600點(diǎn)。目前，市場(chǎng)的調(diào)整還算正常，關(guān)鍵是包括基金在內(nèi)的很多投資者，都沒(méi)有作好市場(chǎng)調(diào)整到4000點(diǎn)之下的心理準(zhǔn)備。因此，股市當(dāng)前形勢(shì)對(duì)這些投資者形成很大的身心打擊。
但這個(gè)市場(chǎng)只有經(jīng)歷極度恐慌之后，才會(huì)止跌。前期市場(chǎng)經(jīng)過(guò)非理性上漲形成大量泡沫，必然要經(jīng)過(guò)慘烈的調(diào)整來(lái)擠出這些泡沫，經(jīng)過(guò)此次大幅調(diào)整，應(yīng)該說(shuō)泡沫基本上擠出來(lái)了，部分藍(lán)籌已經(jīng)進(jìn)入投資區(qū)域。
從估值看，4000點(diǎn)區(qū)域是估值合理區(qū)域，年內(nèi)市場(chǎng)點(diǎn)位的上、下限或在5500點(diǎn)到3600點(diǎn)，這是一個(gè)比較理性的范圍，是基于滬綜指2008年市盈率在20倍-30倍的水平上得出的，大盤(pán)在這個(gè)運(yùn)行期間相對(duì)合理。
具體來(lái)看，大盤(pán)藍(lán)籌股的估值，即使與H股相比，有些差距在1倍，但有的已經(jīng)在10%以內(nèi)，比如中鐵建、招行、平安、人壽；但有的差距還比較大，比如中石化、中石油，差距在一倍左右。雖然不同的市場(chǎng)有著不同的估值體系，但這也為我們的投資提供一定的借鑒。
“兩會(huì)”之后，奧運(yùn)之前
隨著恐慌的進(jìn)一步蔓延，新一輪反彈行情有望在兩會(huì)后出現(xiàn)。奧運(yùn)之前的市場(chǎng)可能會(huì)比較好。極端恐慌之后必然會(huì)出現(xiàn)較強(qiáng)勁的反彈行情，這是亙古不變的真理。現(xiàn)在看來(lái)調(diào)整的空間基本上到了，而且市場(chǎng)突破了4000點(diǎn)這個(gè)心理底線。時(shí)間上也差不多了：兩會(huì)之后，奧運(yùn)之前，應(yīng)當(dāng)會(huì)是今年市場(chǎng)較好的時(shí)候。奧運(yùn)是展示中國(guó)30年發(fā)展的舞臺(tái)，人們的心情會(huì)有一個(gè)樂(lè)觀的傾向。所以，奧運(yùn)之前，投資者情緒會(huì)比較穩(wěn)定，市場(chǎng)不會(huì)那么恐慌。市場(chǎng)估值和投資者情緒是有一定關(guān)系的。其次，伴隨著優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的年報(bào)和一季報(bào)的出臺(tái)，人們的注意力將逐步集中到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)上來(lái)，這會(huì)對(duì)股價(jià)形成支撐。
不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)也不是沒(méi)有，地產(chǎn)股的調(diào)整沒(méi)有看到結(jié)束的跡象，而且地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，存在向銀行過(guò)渡的風(fēng)險(xiǎn)。另外中小板和概念性股票，有很大的調(diào)整空間，部分股票潛在的調(diào)整幅度可能高達(dá)90%。
部分藍(lán)籌股接軌H股、B股
近期在B股、H股市場(chǎng)出現(xiàn)了不少內(nèi)部人士購(gòu)買(mǎi)股票的現(xiàn)象，這大體反映了H股、B股開(kāi)始出現(xiàn)明顯的低估。而目前一個(gè)新的現(xiàn)象是：部分大盤(pán)藍(lán)籌股的A、H價(jià)格開(kāi)始逐漸接近。目前，人壽、平安、招行、中鐵等股票的A、H差價(jià)在10％左右、甚至以內(nèi)。筆者記得以往出現(xiàn)這一狀況的時(shí)間是在2005年，當(dāng)時(shí)正是出現(xiàn)了這一狀況，引發(fā)了很多H股投資者回到A股市場(chǎng)。現(xiàn)在，這一局面重新出現(xiàn)了，投資者在A股市場(chǎng)就可以買(mǎi)到相對(duì)廉價(jià)、而且發(fā)展前景很好的上市公司股票了。從這一意義上，筆者認(rèn)為A股大盤(pán)藍(lán)籌股基本見(jiàn)底了，在其推動(dòng)下滬綜指進(jìn)一步下跌的空間非常有限。當(dāng)然，我們還應(yīng)看到的是：中石油、中石化的兩地差價(jià)仍在100％甚至更高；地產(chǎn)股的A、B股，A、H股估值差異也相當(dāng)大。如果僅從這一角度來(lái)衡量，我們可以得出的結(jié)論是：部分行業(yè)的估值水平基本到底了，但也有一些行業(yè)的估值水平仍有較大不確定性。
創(chuàng)業(yè)板推出之日，中小板見(jiàn)頂之時(shí)
中小板是當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最大的板塊。必須指出的是，中小板的估值水平太高，存在大幅下跌的巨大風(fēng)險(xiǎn)。而創(chuàng)業(yè)板的推出之日可能就是中小板見(jiàn)頂之時(shí)。以一家新上市的中小板公司為例來(lái)說(shuō)明：這家公司的銷售收入在30億元左右，但前期高點(diǎn)時(shí)市值高達(dá)1000億元，PSR高達(dá)33倍。類似這樣的一家公司，在市場(chǎng)理性估值的時(shí)候，其市值在100億元就已經(jīng)很不錯(cuò)了。這家公司可以看作是中小板和眾多概念股公司的代表。這些股票大幅高估會(huì)成為未來(lái)市場(chǎng)新的不穩(wěn)定因素，但由于該類公司權(quán)重并不大，其潛在的下跌難以造成市場(chǎng)太大的風(fēng)波。
所以，我們看到近期題材股經(jīng)過(guò)前期上漲之后也開(kāi)始補(bǔ)跌，這時(shí)候投資者應(yīng)格外注意這類股票的風(fēng)險(xiǎn)。相反來(lái)看，經(jīng)過(guò)此輪下跌之后藍(lán)籌股已回到比較合理的估值區(qū)域，藍(lán)籌股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)正在醞釀之中，保險(xiǎn)和部分優(yōu)質(zhì)銀行、鐵路等有很大的投資機(jī)會(huì)，但有些則存在很大不確定性，比如中石化和中石油等。
來(lái)源：上海證券報(bào)