2008-04-02 | 中國證券報
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1. 股市是國民經(jīng)濟的“晴雨表”，其長期趨勢取決于國民經(jīng)濟走勢。
股市歷來被稱為國民經(jīng)濟的“晴雨表”，主要就是因為它具有以下兩個重要特點：一是從長期趨勢看，股市的走勢與國民經(jīng)濟的走勢具有高度的一致性；二是股市走勢往往先于國民經(jīng)濟走勢而發(fā)生變化。當經(jīng)濟經(jīng)歷“蕭條-復蘇-繁榮-衰退”這樣一個周期性變化的同時，股市通常也走完“熊市-復蘇-牛市-轉(zhuǎn)勢”這樣一個輪回。
股市之所以會與經(jīng)濟走勢高度一致，原因在于國民經(jīng)濟會從上市公司業(yè)績、居民收入和投資者預期等三個方面影響股市的發(fā)展。經(jīng)濟走好，上市公司業(yè)績、居民收入和投資者預期三者都會走好，股市自然就走好；反之亦然。
通常地，經(jīng)濟增長在轉(zhuǎn)勢之前，會出現(xiàn)一些常見的預警和反向指標。比如，經(jīng)濟增長達到高峰階段，市場需求旺盛，物價指數(shù)攀升。物價指數(shù)上升到一定幅度時，則預示著經(jīng)濟需要調(diào)整，衰退將要來臨。這種現(xiàn)象一旦出現(xiàn)，經(jīng)濟由于慣性推動作用會繼續(xù)增長。此時，股市投資者由于預測到了經(jīng)濟發(fā)展未來的特性，就會在經(jīng)濟高峰時拋股離場，先是最穩(wěn)健的投資者動搖對經(jīng)濟持續(xù)增長的信心，然后一批批投資者不斷跟上，直到股價形成下轉(zhuǎn)之勢，經(jīng)濟增長率才開始緩慢下滑，結(jié)果便形成了股指波動領(lǐng)先于經(jīng)濟增長的現(xiàn)象。
從各國實踐看，股市的國民經(jīng)濟晴雨表作用也有失靈的時候，但總的來說，失靈的概率較小。即使是失靈，通常也能夠找到一些對股市影響巨大的特殊原因來解釋。
2.經(jīng)濟起飛的中后期是股市開始走出歷史性大牛市時期，大股災(zāi)則無一例外地來自經(jīng)濟大衰退。
一般地，只要經(jīng)濟持續(xù)快速增長，股市都處于持續(xù)上漲狀態(tài)。但是，歷史性大牛市通常只誕生于經(jīng)濟起飛的中后期。日本經(jīng)濟起飛階段是1955-1970年，經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，國外游資的大量流入以及政府控制房地產(chǎn)價格， 1965年到1973年日本股市出現(xiàn)了第一次大牛市，從1020點漲到5350點，最大漲幅為425%。韓國經(jīng)濟起飛階段是1962-1991年，股票市場從80年代初到1997年亞洲金融危機之前上漲幅度最高達到747%。
與此同時，股市大的調(diào)整幾乎毫無例外地都來自經(jīng)濟的衰退。以美國道瓊斯指數(shù)為例，迄今已經(jīng)有120多年歷史。在這漫長歲月中，美國股市經(jīng)歷過四次巨大的調(diào)整。第一次發(fā)生在1929－1932年，起因是1929年的經(jīng)濟危機；第二次是1937－1942年，當時正處于第二次世界大戰(zhàn)時期；第三次是1966-1974年受兩次石油危機的影響，美國股市出現(xiàn)了連創(chuàng)新低的調(diào)整；第四次是2000-2003年，高科技股泡沫破滅，導致了股市3年走熊。扣除這不到20年的時間，其他100年內(nèi)股市總體上都保持了上升的態(tài)勢，其間雖然遭遇過1987年10月19日的“黑色星期一”和1997年的亞洲金融危機，股市在短期內(nèi)跌幅超過了30%，但在很短的時期內(nèi)股市又重新走上了上升的軌道。其他國家的歷史同樣也說明了這一點，日本歷史上最大的一次股市調(diào)整為1991-2004年，日經(jīng)225指數(shù)由1989年底將近40000點一路下跌到2004年最低將近7600點，跌幅高達80%，此時日本經(jīng)濟正好處于“失去的十年”。而在韓國的歷史上，股市大調(diào)整則源于亞洲金融危機。
3. 本幣升值是推動各國股市上漲的最大動力。
從各國歷史看，經(jīng)濟起飛前期是股市行情醞釀期，起飛中后期是股市大行情的啟動和發(fā)展期，而股市暴漲則往往在再稍后出現(xiàn)的本幣升值的推動下而產(chǎn)生的。通常，在本幣升值持續(xù)一段時期之后，社會各界對升值的預期就被強化，境內(nèi)資金或投機資本就會大量購買以本幣計價的金融資產(chǎn)，其中一個主要流向就是股市。與此同時，國外游資也會通過各種渠道和方式進入境內(nèi)，投資或投機資本市場，進一步推高股票價格。本幣升值和資產(chǎn)價格的上漲，又會提高資本流入的獲利程度，又繼續(xù)促使資本加速流入。如此一來，貨幣升值與股市上升在較大程度上就會形成自我強化的一個循環(huán)。
通過對20世紀80年代中期以來美國、日本和韓國等國家貨幣升值與股指變動之間的實證分析，我們發(fā)現(xiàn)無論是在美國和日本等發(fā)達國家，還是韓國和巴西等新興市場國家，在本幣的升值周期內(nèi)，股市都是大幅上漲的。1995年，美國財長魯賓提出“強勢美元”的口號之后，美元名義有效匯率指數(shù)從1995年的85.03上升至2000年的103.13，平均每年升值3.9%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則從3844點上升到10787點，平均每年上漲22.9%。1985年，因高額經(jīng)常項目順差及“廣場協(xié)議”，日元相對美元出現(xiàn)大幅升值，從1985年初到1989年中，日經(jīng)225種股價平均指數(shù)則從12322點上漲到38915點，上漲了215.8%。韓國的經(jīng)濟起飛開始于1962年，但股市的快速上漲卻是始于1986年，因為在這一年，韓國外貿(mào)終于出現(xiàn)盈余，貨幣開始進入升值階段。這一輪牛市持續(xù)了3年多，直到奧運會已經(jīng)開完的1989年3月，股指漲幅達5.25倍。
4. 我國已經(jīng)進入了經(jīng)濟起飛與人民幣升值的疊加階段，決定了股市將進入快速發(fā)展期。
從1978年算起，中國經(jīng)濟已經(jīng)快速增長了30年，從發(fā)展趨勢看，未來依然能夠保持20年左右的較快增長。其中的一個主要依據(jù)是，國內(nèi)經(jīng)濟國際化、消費結(jié)構(gòu)高級化、民營經(jīng)濟擴大化、城市化和改革開放的不斷深化等五大動力，將在今后相當長的時期內(nèi)推動中國經(jīng)濟往前發(fā)展。以城市化為例，我國城市化水平與國民經(jīng)濟發(fā)展水平相比至少滯后十幾個百分點，假設(shè)未來我國城市化每年平均提高1個百分點，光是完成“補課”任務(wù)就需要10多年的時間。粗略地算，我國城市化每提高1個百分點，至少帶來GDP增長1個多百分點。換句話說，僅是城市化就能夠在未來10多年持續(xù)地為中國經(jīng)濟增長產(chǎn)生顯著的推動作用。這幾大動力共同推動中國經(jīng)濟進入了二次重化工業(yè)化階段，并可能直到基本完成工業(yè)化的歷史任務(wù)而逝，帶來的必然是一次持續(xù)時間超長的景氣上升期。
從時間長度推算，當前我國正好處于經(jīng)濟起飛的中后期，與日本上世紀60年代中后期相類似，甚至一些重要事件也比較巧合，比如1964年東京奧運會與2008年北京奧運會、1970年大阪世博會和2010年上海世博會。在人民幣匯率方面，2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布〔2005〕第16號文宣布：即日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣由此進入了一個逐漸升值的軌道。在未來較長時期內(nèi)，我國經(jīng)濟將繼續(xù)保持快速增長，同時我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈中的地位決定了外貿(mào)“雙順差”格局難以改變，人民幣升值將是一個長期趨勢，在這種情況下，對股市的促進作用必然將持續(xù)下去。
股市歷來被稱為國民經(jīng)濟的“晴雨表”，主要就是因為它具有以下兩個重要特點：一是從長期趨勢看，股市的走勢與國民經(jīng)濟的走勢具有高度的一致性；二是股市走勢往往先于國民經(jīng)濟走勢而發(fā)生變化。當經(jīng)濟經(jīng)歷“蕭條-復蘇-繁榮-衰退”這樣一個周期性變化的同時，股市通常也走完“熊市-復蘇-牛市-轉(zhuǎn)勢”這樣一個輪回。
股市之所以會與經(jīng)濟走勢高度一致，原因在于國民經(jīng)濟會從上市公司業(yè)績、居民收入和投資者預期等三個方面影響股市的發(fā)展。經(jīng)濟走好，上市公司業(yè)績、居民收入和投資者預期三者都會走好，股市自然就走好；反之亦然。
通常地，經(jīng)濟增長在轉(zhuǎn)勢之前，會出現(xiàn)一些常見的預警和反向指標。比如，經(jīng)濟增長達到高峰階段，市場需求旺盛，物價指數(shù)攀升。物價指數(shù)上升到一定幅度時，則預示著經(jīng)濟需要調(diào)整，衰退將要來臨。這種現(xiàn)象一旦出現(xiàn)，經(jīng)濟由于慣性推動作用會繼續(xù)增長。此時，股市投資者由于預測到了經(jīng)濟發(fā)展未來的特性，就會在經(jīng)濟高峰時拋股離場，先是最穩(wěn)健的投資者動搖對經(jīng)濟持續(xù)增長的信心，然后一批批投資者不斷跟上，直到股價形成下轉(zhuǎn)之勢，經(jīng)濟增長率才開始緩慢下滑，結(jié)果便形成了股指波動領(lǐng)先于經(jīng)濟增長的現(xiàn)象。
從各國實踐看，股市的國民經(jīng)濟晴雨表作用也有失靈的時候，但總的來說，失靈的概率較小。即使是失靈，通常也能夠找到一些對股市影響巨大的特殊原因來解釋。
2.經(jīng)濟起飛的中后期是股市開始走出歷史性大牛市時期，大股災(zāi)則無一例外地來自經(jīng)濟大衰退。
一般地，只要經(jīng)濟持續(xù)快速增長，股市都處于持續(xù)上漲狀態(tài)。但是，歷史性大牛市通常只誕生于經(jīng)濟起飛的中后期。日本經(jīng)濟起飛階段是1955-1970年，經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，國外游資的大量流入以及政府控制房地產(chǎn)價格， 1965年到1973年日本股市出現(xiàn)了第一次大牛市，從1020點漲到5350點，最大漲幅為425%。韓國經(jīng)濟起飛階段是1962-1991年，股票市場從80年代初到1997年亞洲金融危機之前上漲幅度最高達到747%。
與此同時，股市大的調(diào)整幾乎毫無例外地都來自經(jīng)濟的衰退。以美國道瓊斯指數(shù)為例，迄今已經(jīng)有120多年歷史。在這漫長歲月中，美國股市經(jīng)歷過四次巨大的調(diào)整。第一次發(fā)生在1929－1932年，起因是1929年的經(jīng)濟危機；第二次是1937－1942年，當時正處于第二次世界大戰(zhàn)時期；第三次是1966-1974年受兩次石油危機的影響，美國股市出現(xiàn)了連創(chuàng)新低的調(diào)整；第四次是2000-2003年，高科技股泡沫破滅，導致了股市3年走熊。扣除這不到20年的時間，其他100年內(nèi)股市總體上都保持了上升的態(tài)勢，其間雖然遭遇過1987年10月19日的“黑色星期一”和1997年的亞洲金融危機，股市在短期內(nèi)跌幅超過了30%，但在很短的時期內(nèi)股市又重新走上了上升的軌道。其他國家的歷史同樣也說明了這一點，日本歷史上最大的一次股市調(diào)整為1991-2004年，日經(jīng)225指數(shù)由1989年底將近40000點一路下跌到2004年最低將近7600點，跌幅高達80%，此時日本經(jīng)濟正好處于“失去的十年”。而在韓國的歷史上，股市大調(diào)整則源于亞洲金融危機。
3. 本幣升值是推動各國股市上漲的最大動力。
從各國歷史看，經(jīng)濟起飛前期是股市行情醞釀期，起飛中后期是股市大行情的啟動和發(fā)展期，而股市暴漲則往往在再稍后出現(xiàn)的本幣升值的推動下而產(chǎn)生的。通常，在本幣升值持續(xù)一段時期之后，社會各界對升值的預期就被強化，境內(nèi)資金或投機資本就會大量購買以本幣計價的金融資產(chǎn)，其中一個主要流向就是股市。與此同時，國外游資也會通過各種渠道和方式進入境內(nèi)，投資或投機資本市場，進一步推高股票價格。本幣升值和資產(chǎn)價格的上漲，又會提高資本流入的獲利程度，又繼續(xù)促使資本加速流入。如此一來，貨幣升值與股市上升在較大程度上就會形成自我強化的一個循環(huán)。
通過對20世紀80年代中期以來美國、日本和韓國等國家貨幣升值與股指變動之間的實證分析，我們發(fā)現(xiàn)無論是在美國和日本等發(fā)達國家，還是韓國和巴西等新興市場國家，在本幣的升值周期內(nèi)，股市都是大幅上漲的。1995年，美國財長魯賓提出“強勢美元”的口號之后，美元名義有效匯率指數(shù)從1995年的85.03上升至2000年的103.13，平均每年升值3.9%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則從3844點上升到10787點，平均每年上漲22.9%。1985年，因高額經(jīng)常項目順差及“廣場協(xié)議”，日元相對美元出現(xiàn)大幅升值，從1985年初到1989年中，日經(jīng)225種股價平均指數(shù)則從12322點上漲到38915點，上漲了215.8%。韓國的經(jīng)濟起飛開始于1962年，但股市的快速上漲卻是始于1986年，因為在這一年，韓國外貿(mào)終于出現(xiàn)盈余，貨幣開始進入升值階段。這一輪牛市持續(xù)了3年多，直到奧運會已經(jīng)開完的1989年3月，股指漲幅達5.25倍。
4. 我國已經(jīng)進入了經(jīng)濟起飛與人民幣升值的疊加階段，決定了股市將進入快速發(fā)展期。
從1978年算起，中國經(jīng)濟已經(jīng)快速增長了30年，從發(fā)展趨勢看，未來依然能夠保持20年左右的較快增長。其中的一個主要依據(jù)是，國內(nèi)經(jīng)濟國際化、消費結(jié)構(gòu)高級化、民營經(jīng)濟擴大化、城市化和改革開放的不斷深化等五大動力，將在今后相當長的時期內(nèi)推動中國經(jīng)濟往前發(fā)展。以城市化為例，我國城市化水平與國民經(jīng)濟發(fā)展水平相比至少滯后十幾個百分點，假設(shè)未來我國城市化每年平均提高1個百分點，光是完成“補課”任務(wù)就需要10多年的時間。粗略地算，我國城市化每提高1個百分點，至少帶來GDP增長1個多百分點。換句話說，僅是城市化就能夠在未來10多年持續(xù)地為中國經(jīng)濟增長產(chǎn)生顯著的推動作用。這幾大動力共同推動中國經(jīng)濟進入了二次重化工業(yè)化階段，并可能直到基本完成工業(yè)化的歷史任務(wù)而逝，帶來的必然是一次持續(xù)時間超長的景氣上升期。
從時間長度推算，當前我國正好處于經(jīng)濟起飛的中后期，與日本上世紀60年代中后期相類似，甚至一些重要事件也比較巧合，比如1964年東京奧運會與2008年北京奧運會、1970年大阪世博會和2010年上海世博會。在人民幣匯率方面，2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布〔2005〕第16號文宣布：即日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣由此進入了一個逐漸升值的軌道。在未來較長時期內(nèi)，我國經(jīng)濟將繼續(xù)保持快速增長，同時我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈中的地位決定了外貿(mào)“雙順差”格局難以改變，人民幣升值將是一個長期趨勢，在這種情況下，對股市的促進作用必然將持續(xù)下去。